请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格： 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 研究助理：王逢节 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn Email：sheyq@r.qlzq.com.cn 相关报告 1一季度超预期，环比有望持续向上 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 41,578 51,707 77,685 94,659 121,140 增长率yoy% 139.85% 24.36% 50.24% 21.85% 27.97% 净利润（百万元） 1,254 2,415 3,374 5,135 6,452 增长率yoy% 1954.37% 92.68% 39.70% 52.18% 25.65% 每股收益（元） 1.01 1.94 2.71 4.12 5.18 每股现金流量 3.71 5.31 4.69 7.53 8.40 净资产收益率 5.92% 8.31% 10.21% 13.46% 14.46% P/E 109.02 56.58 40.50 26.61 21.18 PEG 1.96 1.47 0.15 0.48 0.55 P/B 6.45 4.70 4.14 3.58 3.06 备注：股价选取10.29日收盘价 投资要点  公告摘要：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入386.46亿元，同比增长0.80%，归属母公司净利润20.41亿元，同比下降9.64%。其中，Q3实现营收138.77亿元，同比略降4.32%，归属母公司净利润8.09亿元，同比增长45.06%。  Q3业绩超预期，ODM拐点显现，半导体业务持续高增长。公司2021Q3业绩同比环比均实现大幅增长，同比增长45.06%，环比增长39.24%，毛利率为17.05%，环比提升0.27个pct。业绩增长主要由于半导体业务受新能源汽车需求驱动保持了持续较好的发展态势，车规级产品体现出了良好的竞争力，同时产品集成业务方面，上游器配件涨价的不利影响在Q3呈现缓解趋势，ODM业务环比实现了大幅增长。扣除掉股权激励费用和得尔塔科技并表的影响实际经营利润增长更加明显。2021H1半导体业务营收67.73亿元，同比增长53.25%，毛利率为35.06%，净利润13.10亿元，同比增长234.52%。安世半导体将持续受益于车规级产品的景气和产能释放，Newport的加入将有效的提升安世在车规级IGBT、MOSFET、模拟和氮化镓、碳化硅等化合物半导体等产品领域的IDM能力。而通过协调上下游控制成本波动，上游原材料成本将逐步回落，ODM盈利水平也将持续回归，我们认为后续季度环比将持续向上。  车规级功率半导体持续高景气，扩充产能+拓宽产品矩阵驱动长期增长。安世作为全球车规级器件龙头，整合管理进展顺利，去年Q3开始盈利能力快速回升，2021H1持续高增长，收入利润已恢复或超过近两年最高水平。根据中汽协数据，2021年1-9月，中国新能源汽车产销分别为216.6万辆和215.7万辆，同比分别增长1.8-1.9倍，预计未来两年新能源车渗透率将快速提升，新能源车相比传统车单车用功率半导体有望呈现倍数级提升。公司加大资本开支对半导体业务进行技改和扩产，优化产品结构特别是逻辑、模拟和功率Mosfet等高毛利产品的出货比重，2020半导体资本性支出约8.6亿元，我们预计2021年将进一步扩大资本开支。8月12日，安世半导体完成对英国最大晶圆厂Newport的收购，预计从第四季度开始为安世半导体导入产能。大股东的上海临港12英寸车规级晶圆厂有望于2022年中期调试投产，规划年产能约40万片。根据中报，2021H1安世在汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机、消费的占比分别为45%、22%、22%、6%、5%，将持续受益于车载电子和新能源普及等产业需求。产能释放叠加产品结构优化，将弱化价格波动影响，助力安世长期快速增长。  上游涨价趋缓，ODM业务迎来向上拐点，打造智能硬件集成平台。2020Q4以来产业链波动使得上游元器件系统性涨价，对ODM盈利水平造成明显压力。2021Q3以来面板、存储等大的零部件价格逐步平稳或下降，北美运营商5G手机等项目推动公司从服务型模式向产品型模式转型，ODM业务盈利环比大幅回升。公司自有的FAB和封测能力，也帮助部分消化了上游成本。2021年6月，公司完成对得尔塔科技的收购，切入到光学模组业务领域，正在积极推动产品验证恢复供应。2021年7月，闻泰科技昆明智能制造产业园正式投产，嘉兴和无锡工厂也在扩产当中。收购摄像模组业务正在进行，新业务线发展路线清晰，可与集成业务良好协同。公司已推动包括5G射频、TWS主板和Watch主板的SIP模块研发，TWS SiP耳机已成功进入试产阶段，推动产品集成业务从消费领域向工业、IoT、汽车电子等领域扩展，形成智能硬件产业生态平台。安世系统级封测能力，将通过SIP能力与闻泰领先的SMT、系统集成设计和客户群相结合，极大延伸价值链。  投资建议：公司是功率半导体和ODM业务龙头企业，半导体业务不断扩充产能与产品矩阵，ODM业务盈利逐步恢复，从消费领域向工业、IoT、汽车电子等领域扩展，打造智能硬件产业生态平台，进入双轮驱动阶段。我们预计2021-2023年公司归母利润为33.74、51.35和64.52亿元，对应EPS分别为2.71、4.12和5.18元。目前市 ODM业务拐点显现，半导体加大新品及产能布局 宝信软件（600845.SH）/通信 证券研究报告/公司点评 2021年10月31日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 值对应2022年PE为26.61x，维持买入评级。  风险提示事件：标的资产整合风险、5G智能手机和智能终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、市场系统性风险、上游涨价持续的风险 pOnQqOwOtMzRsOxPzQsNqM6McM9PsQoOmOmNlOrQrQlOnNqR7NoPnOvPqQtNwMoPqQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：闻泰科技盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券 利润表201920202021E2022E2023E财务指标201920202021E2022E2023E营业收入41,578.2 51,706.6 77,684.9 94,659.4 121,140.2 成长性减:营业成本37,286.2 43,842.8 66,393.6 80,725.2 103,929.4 营业收入增长率139.8%24.4%50.2%21.9%28.0% 营业税费74.0 118.4 155.4 198.8 242.3 营业利润增长率2122.3%74.3%41.3%49.1%25.2% 销售费用483.6 1,078.7 1,511.2 1,801.2 2,250.5 净利润增长率1954.4%92.7%39.7%52.2%25.6% 管理费用615.3 1,287.6 5,517.7 6,137.2 7,659.6 EBITDA增长率273.9%59.9%-21.7%29.2%16.6% 财务费用556.3 852.3 300.0 200.0 100.0 EBIT增长率325.0%45.7%-27.0%38.2%20.4% 资产减值损失-359.7 -165.5 -150.0 -100.0 -50.0 NOPLAT增长率515.4%67.1%15.5%43.1%22.8%加:公允价值变动收益19.5 158.0 1.6 - - 投资资本增长率949.3%-0.6%-7.4%-14.9%-17.7% 投资和汇兑收益563.6 217.2 60.0 70.0 75.0 净资产增长率474.2%35.7%14.0%15.6%17.0%营业利润1,536.6 2,678.2 3,783.7 5,642.0 7,063.3 利润率加:营业外净收支-63.5 -26.6 -31.9 -40.7 -33.0 毛利率10.3%15.2%14.5%14.7%14.2%利润总额1,473.1 2,651.6 3,751.8 5,601.3 7,030.3 营业利润率3.7%5.2%4.9%6.0%5.8%减:所得税93.8 192.0 277.6 414.5 513.2 净利润率3.0%4.7%4.3%5.4%5.3%净利润1,253.6 2,415.3 3,374.2 5,135.0 6,451.9 EBITDA/营业收入11.1%14.3%7.5%7.9%7.2%资产负债表201920202021E2022E2023EEBIT/营业收入9.8%11.4%5.6%6.3%5.9%货币资金7,714.2 5,751.3 8,640.9 13,068.7 23,086.7 运营效率交易性金融资产1,499.5 4,328.0 4,328.0 4,328.0 4,328.0 固定资产周转天数2537241812应收帐款15,083.6 6,867.3 6,080.2 9,696.4 10,493.6 流动营业资本周转天数-25-35-27-28-29应收票据- - 2,589.5 565.8 3,472.2 流动资产周转天数185194145147154预付帐款170.0 454.3 138.3 198.0 235.0 应收帐款周转天数8676303030存货5,677.8 6,133.9 14,153.1 10,513.0 21,243.2 存货周转天数3241474747其他流动资产678.3 1,393.8 1,733.9 1,268.6 1,465.4 总资产周转天数355435304271247可供出售金融资产- - 16.9 5.6 7.5 投资资本周转天数1271861198757持有至到期