东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 闻泰科技 600745.SH 半导体业务高景气，ODM加大研发和制造能力 核心观点  闻泰在2020年实现营收517亿元，增长24%，实现归母净利润24.2亿元，增长93%，实现经营活动产生的现金流量净额66.1亿元，增长43%。一季度的营收和归母净利润分别为120亿和6.5亿元，同比分别增长6%和3%。  安世卡位汽车半导体高增长赛道：20年营收98.9亿元（汽车营收占比保持在45%），出货量高达890亿颗，毛利率受疫情影响小幅下降至27.2%。受益于行业高景气，一季度营收33.8亿元，毛利率提升至34.1%。安世销售给主要Mass Market经销商的价格自2021年以来实施了分批次涨价，第一季度涨价幅度超过10%，预计4-5月价格仍处于上调趋势。硅基氮化镓功率器件GaN FET已通过车规认证测试并实现量产，碳化硅二极管产品已经出样。前端曼彻斯特晶圆工厂正增加8英寸产能，第一阶段计划于三季度完成。东莞、菲律宾和马来西亚的后端封测厂也在同步扩产和改造升级。安世在马来西亚槟城和上海新建两个全球研发中心，助力在模拟、功率半导体领域的创新。  ODM业务健康发展：2020年研发投入约21.5亿元，公司在上海、西安、无锡、嘉兴、深圳等研发中心在持续招聘，增加研发设计力量。现有的嘉兴和无锡工厂正在扩产，昆明5G智能制造产业园即将进入建设收尾阶段。闻泰也持续增加部件的种类和产能，目前已有注塑、喷涂和CNC精密加工能力，能够提供塑料和金属中框、前壳、后盖、五金件等部件。公司计划在2023年将平板、笔电、IoT、智能硬件、汽车电子等非手机业务营收比重从目前的约5%提升到30%。 财务预测与投资建议  我们预测公司21-23年每股收益分别为3.09、3.99、4.82元（原21-22年预测为3.15、3.99元，下调了移动终端业务收入预测），根据可比公司21年平均44倍PE估值水平，对应目标价为135.83元，维持给予买入评级。 风险提示  行业需求不及预期、商誉减值风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月30日） 85.3元 目标价格 135.83元 52周最高价/最低价 167.75/81.76元 总股本/流通A股（万股） 124,508/86,428 A股市值（百万元） 106,205 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2021年05月01日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -11.66 -14.21 -13.84 -19.98 相对表现 -10.44 -13.47 -13.26 -36.54 沪深300 -1.22 -0.74 -0.58 16.56 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 联系人 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 41,578 51,707 77,593 94,348 106,096 同比增长(%) 140% 24% 50% 22% 12% 营业利润(百万元) 1,537 2,678 4,178 5,401 6,530 同比增长(%) 2122% 74% 56% 29% 21% 归属母公司净利润(百万元) 1,254 2,415 3,844 4,967 6,004 同比增长(%) 1954% 93% 59% 29% 21% 每股收益（元） 1.01 1.94 3.09 3.99 4.82 毛利率(%) 10.3% 15.2% 13.9% 13.5% 13.6% 净利率(%) 3.0% 4.7% 5.0% 5.3% 5.7% 净资产收益率(%) 10.1% 9.6% 12.3% 13.9% 14.7% 市盈率 85 44 28 21 18 市净率 5.0 3.7 3.2 2.8 2.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 收购全球领先资产，进军摄像头模组业务 2021-02-08 通讯客户结构优化，功率半导体高景气 2021-01-31 非持续因素影响利润，大手笔加码智能制造 2020-11-01 闻泰科技季报点评 —— 半导体业务高景气，ODM加大研发和制造能力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为3.09、3.99、4.82元（原21-22年预测为3.15、3.99元，下调了移动终端业务收入预测），根据可比公司21年平均44倍PE估值水平，对应目标价为135.83元，维持给予买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 行业需求不及预期、商誉减值风险 公司代码最新价格(元)2021/4/302020A2021E2022E2020A2021E2022E比亚迪002594158.571.481.852.58107.1585.7761.51亚光科技3001237.790.030.450.66223.8517.4411.79长电科技60058436.800.731.021.2650.2036.1629.22扬杰科技30037344.680.741.141.3960.5339.2532.04华润微68839663.500.721.131.3387.6356.1547.81最大值223.8585.7761.51最小值50.2017.4411.79平均数105.8746.9536.47调整后平均85.1043.8536.36每股收益（元）市盈率2019调出四维图新，该公司虽然收购了一个芯片相关的子公司，和闻泰拟收购的安世半导体有一定相关性，但其和业绩主要还是来自传统主业（和闻泰的相关度极低），因此予以剔除。 rQsNoRtPqMzQxPvNtNoNoR7NcMbRnPnNpNqRjMpPrMfQqQmPbRqRrNvPpMrMuOmPrM 闻泰科技季报点评 —— 半导体业务高景气，ODM加大研发和制造能力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 7,714 5,751 12,806 18,858 26,645 营业收入 41,578 51,707 77,593 94,348 106,096 应收票据及应收账款 14,022 6,421 9,630 11,709 13,167 营业成本 37,286 43,843 66,781 81,642 91,642 预付账款 170 454 682 829 932 营业税金及附加 74 118 124 151 170 存货 5,678 6,134 9,349 10,613 10,997 营业费用 484 1,079 1,426 1,640 1,844 其他 3,239 6,168 5,591 5,737 5,840 管理费用及研发费用 1,935 3,509 4,810 5,320 5,865 流动资产合计 30,823 24,929 38,058 47,747 57,580 财务费用 556 852 484 244 95 长期股权投资 42 176 176 176 176 资产减值损失 352 174 150 150 150 固定资产 5,118 5,460 6,679 7,591 7,525 公允价值变动收益 20 158 0 0 0 在建工程 487 696 530 447 280 投资净收益 564 217 200 140 140 无形资产 4,075 3,918 3,913 3,909 3,904 其他 63 172 160 60 60 其他 24,585 24,711 23,435 23,287 23,281 营业利润 1,537 2,678 4,178 5,401 6,530 非流动资产合计 34,308 34,962 34,734 35,410 35,167 营业外收入 4 4 10 10 10 资产总计 65,132 59,891 72,793 83,157 92,747 营业外支出 67 30 2 2 2 短期借款 2,778 450 400 200 200 利润总额 1,473 2,652 4,186 5,409 6,538 应付票据及应付账款 21,693 17,484 26,632 32,559 36,547 所得税 94 192 303 392 473 其他 6,598 3,543 3,304 3,204 3,104 净利润 1,379 2,460 3,883 5,017 6,064 流动负债合计 31,069 21,478 30,336 35,963 39,851 少数股东损益 126 44 39 50 61 长期借款 11,306 7,805 7,805 7,805 7,805 归属于母公司净利润 1,254 2,415 3,844 4,967 6,004 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.01 1.94 3.09 3.99 4.82 其他 1,335 1,534 1,290 1,290 1,290 非流动负债合计 12,641 9,338 9,095 9,095 9,095 主要财务比率 负债合计 43,710 30,816 39,431 45,058 48,945 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 233 15 54 104 165 成长能力 股本 1,124 1,245 1,245 1,245 1,245 营业收入 140% 24% 50% 22% 12% 资本公积 18,269 23,881 24,333 24,333 24,333 营业利润 2122% 74% 56% 29% 21% 留存收益 1,826 4,072 7,729 12,417 18,059 归属于母公司净利润 1954% 93% 59% 29% 21% 其他 (29) (139) 0 0 0 获利