产能产品双升级，ODM迎拐点

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 闻泰科技(600745.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 资料来源：万得，信达证券研发中心 方 竞 电子行业首席分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com 童秋涛 研究助理 联系电话：+86 13127514626 邮 箱：tongqiutao@cindasc.com 相关研究 2021430《闻泰科技年报&一季报点评：第三代半导体研发顺利，安世半导体持续高增》 20210201《闻泰科技年报预告点评：ODM业务蓄势再出发，汽车功率半导体增长可期》 20210707《闻泰科技：收购晶圆厂优质资产，半导体业务再下一城》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 产能产品双升级，ODM迎拐点 [Table_ReportDate] 2021年08月31日 [Table_Summary 事件：8月27日，闻泰科技发布半年报，上半年实现营收247.69亿元，同比增长3.91%；归母净利12.32亿元，同比下降27.56%；扣非净利11.82亿元，同比下降18.04%。 点评： ➢ 上半年经营承压，ODM业务将迎拐点。上半年公司实现营收247.69亿元，同比增长3.91%；归母净利12.32亿元，同比下降27.56%；扣非净利11.82亿元，同比下降18.04%。单二季度来看，公司实现营收127.78亿元，同比持平，环比增长6.56%；归母净利5.81亿元，同比下降45.52%，环比下降10.89%。 分业务表现，半导体业务实现营收67.73亿元，同比增长53.25%，毛利率为35.06%，实现净利润13.10亿元，同比增长234.52%。凭借IDM自有产能优势，公司充分受益缺芯涨价潮，且通过优化产品结构，盈利达历史最高水平。ODM业务实现营收180.10亿元，同比下降7.25%，毛利率9.02%，实现净利润0.75亿元。主要因上游原材料价格上涨，挤压公司利润表现。 展望后期，随着ODM上游原材料涨价趋缓，叠加半导体下游汽车等持续景气，公司盈利水平将逐步改善。 ➢ 半导体业务：产品结构升级&产能爬坡，受益新能源汽车景气持续。安世半导体业务下游中汽车占比达45%。新能源汽车渗透率持续提升，且相比于传统燃油车，单车功率半导体价值量增长近5倍，EV将给安世未来带来更大的产品市场空间提升。 为迎接为新能源汽车浪潮，一方面，公司持续推进产品结构升级，目前进一步加强中高压Mosfet、化合物半导体产品SiC和GaN产品、以及模拟类产品的研发投入。通过完成收购英国Newport，可获得车规级IGBT工艺能力。同时，公司亦在推进化合物半导体产品研发，目前氮化镓已推出硅基氮化镓功率器件，已通过AEQC认证测试并实现量产，碳化硅技术研发也进展顺利，碳化硅二极管产品已经出样。 另一方面，公司不断扩充产能补给，收购英国Newport可获得超3.5万片/月的产能补给，且公司控股股东闻天下投资的上海临港12寸车规级晶圆项目也已经全面开工建设，年产能可达40万片，将为后续车规级产品放量提供充足产能支持。 ➢ 产品集成业务：业绩迎边际改善，布局平板、笔电等非手机市场夯实基础。自20年四季度以来由于上游芯片原材料涨价，严重挤压公司利润表现，不过公司仍加大了对新客户、新产品、新技术的投入力度，上半年研发投入约为10.69亿元。当下，公司上游原材料成本压力明显放缓，业绩正迎边际改善。 且长期看，公司正由ODM服务公司向产品公司转变，在平板、笔电、IoT、服务器、汽车电子等非手机品类领域持续推出新品，如平板方面目前与联想等客户建立合作。公司预估2023年非手机业务营收比重提升至30%，将大大平滑因单一手机下游而带来的景气波动影响，为长期竞争力夯实基础。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为31.24/45.91/60.79亿元，对应当前PE分别为48/32/24倍。展望后期，ODM业务有望迎来拐点，而随着NWF晶圆代工优质资产注入，同时车规级半导体需求强劲将助力安世持续壮大。维持对公司的“买入”评级。 -60%-40%-20%0%20%40%闻泰科技沪深30036416678/54717/20210910 11:31 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：新客户开发不及预期，新产品研发进展不及预期的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 41,578.16 51,706.63 63,580.94 78,765.27 97,864.11 增长率YoY 139.85% 24.36% 22.96% 23.88% 24.25% 归属母公司净利润(百万元) 1,253.56 2,415.32 3,123.69 4,590.64 6,079.00 增长率YoY 1954.37% 92.68% 29.33% 46.96% 32.42% 毛利率 10.32% 15.21% 16.55% 18.17% 18.31% 净资产收益率ROE 10.12% 9.61% 10.25% 13.53% 15.69% EPS(摊薄)(元) 1.12 1.94 2.51 3.69 4.88 市盈率P/E(倍) 119 62 48 32 24 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2021年08月31日收盘价 36416678/54717/20210910 11:31 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：闻泰科技营收表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：闻泰科技利润表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：闻泰科技期间费用率情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：闻泰科技利润率情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：闻泰科技营收与经营性现金流流入（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图6：闻泰科技净利润与经营性净现金流（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -100%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250营业收入（亿）营收YOY（%）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500% (2) - 2 4 6 8 10 121Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21归母净利（亿）归母净利YOY-1%0%1%2%3%4%5%6%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）-5%0%5%10%15%20%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21毛利率（%）净利率（%）050100150200250营业收入（亿）经营性现金流流入（亿）-10-50510152025303540451Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21净利润（亿）经营性净现金流（亿）36416678/54717/20210910 11:31 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图7：闻泰科技存货情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图8：闻泰科技应收账款情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 05010015020025001020304050607080存货（亿）周转天数（天，右轴）020406080100020406080100120140160应收账款（亿）周转天数（天，右轴）36416678/54717/20210910 11:31 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Finance] 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 30,823.47 24,928.61 32,572.21 37,745.74 50,981.39 营业总收入 41,578.16 51,706.63 63,580.94 78,765.27 97,864.11 货币资金 7,714.23 5,751.33 7,944.40 9,111.89 15,977.97 营业成本 37,286.18 43,842.80 53,061.32 64,449.82 79,948.71 应收票据 0.00 0.00 313.78 129.57 214.65 营业税金及附加 74.04 118.41 145.60 180.38 224.11 应收账款 14,021.95 6,417.09 9,536.68 11,814.23 14,679.27 销售费用 483.61 1,078.69 1,125.97 1,811.60 2,250.87 预付账款 170.04 454.26 303.22 443.33 611.72 管理费用 615.29 1,287.62 2,435.25 3,016.83 3,748.35 存货 5,677.78 6,133.87 7,346.94 8,736.99 10,947.71 研发费用 1,319.61 2,221.03 2,769.01 3,430.31 4,262.08 其他 3,239.47 6,172.06 7,127.20 7,509.74 8,550.07 财务费用 556.32 852.34 671.30 465.80 243.68 非流动资产 34,308.28 34,961.94 34,999.92 34,914.47 34,798.90 减值损失合计 -352.48 -174.39 3.13 -273.82 -267.96 长期股权投资 42.34 176.31 176.31 176.31 176.31 投资净收益 563.60 217.25 55.57 38.90 27.23 固定资产（合计） 5,118.47 5,460.39 5,545.84 5,172.98 4,907.45 其他 -622.59 -19.20 288.12 -266.76 -256.05 无形资产 4,075.32 3,918.13 3,774.49 3,657.61 3,565.46 营业利润 1,536.62 2,678.18 3,713.04 5,456.49 7,225.44 其他 25,072.14 25,407.11 25,503.28 25,907.56 26,149.68 营业外收支 -63.51 -26.61 -1.21 -1.50 -1.87 资产总计 65,131.75 59,890.55 67,572.13 72,660.21 85,780.29 利润总额 1,473.10 2,651.58 3,711.83 5,454.99 7,223.58 流动负债 31,068.86 21,477.76 26,569.6