证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 通信终端及配件 2022年5月1日 闻泰科技（600745）2021年报及2022年1季报业绩点评 强推 （维持） 半导体业务持续高增长，ODM平台型布局即将迎来收获期 目标价：94.04元 当前价：65.78元 事项：  2022年4月25日，公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告：  1）公司2021年实现营业收入527.29亿元，同比+1.98%；实现毛利率16.17%，同比+0.97pct；实现归母净利润26.12亿元，同比+8.12%；实现扣非后归母净利润22.01亿元，同比+4.17%。 2）公司2022Q1实现营业收入148.03亿元，同比+23.44%；实现毛利率17.75%，同比+2.19pct；实现归母净利润5.03亿元，同比-22.87%；实现扣非后归母净利润6.33亿元，同比-5.51%。 评论：  经营性业绩符合预期，公司各项业务均保持增长态势。产品集成业务方面，2022Q1实现对外营业收入103.34亿元，同比+20.03%，毛利率水平持续恢复，但受新产品新客户持续研发投入影响，一季度净亏损0.40亿元，随着新项目逐步投入量产，未来产品集成业务的盈利弹性有望释放。半导体业务方面，2022Q1实现对外营业收入36.97亿元，同比+9.62%，毛利率42.94%，净利润8.54亿元，同比+41.18%。展望2022年，汽车、工业等领域需求持续旺盛，半导体业务有望保持环比增长态势。产品集成业务及半导体业务持续向好，同时光学模组业务继续减亏，我们认为公司全年业绩有望实现高增长。  新能源车等领域需求旺盛，安世产能扩张&产品拓展打开成长空间。行业持续高景气，公司产品需求旺盛，自有产能规模持续加大；Newport晶圆厂已启动代工产能向 IDM 自有产能的逐步转换；控股股东闻天下投资的上海临港12寸车规级晶圆项目也已全面开工建设，目前已经建筑封顶，未来将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。同时，公司进一步加强在中高压Mosfet、SiC和GaN产品、IGBT以及模拟类产品的研发投入，伴随着新能源车渗透率提升带来的发展机遇，公司产能扩张及产品拓展打开远期成长空间。  产品集成业务布局即将进入收获期，光学模组业务拓展供应产品线宽度。上游原材料涨价高峰已过，手机ODM业务的盈利能力逐步恢复；同时公司在平板、笔电、IoT、服务器等领域的布局即将进入收获期，未来业绩弹性有望持续释放。得尔塔的双摄项目在2021年11月恢复向特定客户批量出货，目前正积极落实客户新机型验证，加快拓展新应用领域，未来有望实现快速发展。  投资建议：公司产品集成业务将迎来新产品新客户领域的收获阶段，安世业务加强创新研发，有望为公司长期成长注入强劲动力。考虑到公司研发投入加大和公允价值变动损益对业绩的影响，我们将2022-2023年公司归母净利润预测由45.30/61.28亿元下调至39.07/50.56亿元，对应EPS为3.13/4.06元；新增2024年归母净利润预测为61.46亿元，对应EPS为4.93元。考虑到公司ODM业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量，同时参考行业可比公司估值，给予2022年30倍PE，对应目标价94.04元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G、汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 52,729 68,827 86,577 104,658 同比增速(%) 2.0% 30.5% 25.8% 20.9% 归母净利润(百万) 2,612 3,907 5,056 6,146 同比增速(%) 8.1% 49.6% 29.4% 21.6% 每股盈利(元) 2.10 3.13 4.06 4.93 市盈率(倍) 31 21 16 13 市净率(倍) 2.4 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 124,633.90 已上市流通股(万股) 93,673.66 总市值(亿元) 819.84 流通市值(亿元) 616.19 资产负债率(%) 53.10 每股净资产(元) 26.24 12个月内最高/最低价 139.90/59.82 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《闻泰科技（600745）重大事项点评：得尔塔整合顺利，ODM+半导体战略稳步推进》 2021-11-04 《闻泰科技（600745）2021年三季报点评：业绩超预期，上游涨价高峰已过利润有望迎拐点》 2021-11-01 《闻泰科技（600745）深度研究报告：ODM业务引领行业变革，安世半导体持续高景气》 2021-10-31 -30%1%33%64%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-30~2022-04-29闻泰科技沪深300华创证券研究所 闻泰科技（600745）2021年报及2022年1季报业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 10,505 13,860 12,043 17,370 营业收入 52,729 68,827 86,577 104,658 应收票据 0 0 0 0 营业成本 44,200 57,123 72,231 87,492 应收账款 9,298 10,357 14,162 16,435 税金及附加 117 170 189 240 预付账款 284 337 492 645 销售费用 760 956 1,143 1,422 存货 6,299 7,680 10,277 12,231 管理费用 2,026 2,326 2,769 3,378 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,689 3,578 4,212 4,882 其他流动资产 4,060 3,784 3,894 4,347 财务费用 382 529 512 491 流动资产合计 30,446 36,018 40,868 51,028 信用减值损失 -4 -1 -2 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -132 -100 -109 -97 长期股权投资 117 112 135 121 公允价值变动收益 72 62 78 93 固定资产 8,138 11,011 13,714 15,735 投资收益 67 29 79 98 在建工程 2,314 3,314 3,314 2,814 其他收益 388 282 305 294 无形资产 4,527 5,497 6,677 7,203 营业利润 2,948 4,417 5,873 7,137 其他非流动资产 27,034 26,372 26,555 26,841 营业外收入 33 38 35 38 非流动资产合计 42,130 46,306 50,395 52,714 营业外支出 9 14 10 16 资产合计 72,576 82,324 91,263 103,742 利润总额 2,972 4,441 5,898 7,159 短期借款 3,537 4,049 4,472 3,132 所得税 459 534 694 833 应付票据 3,993 6,218 7,193 9,118 净利润 2,513 3,907 5,204 6,326 应付账款 11,389 15,112 18,860 22,995 少数股东损益 -99 0 148 180 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,612 3,907 5,056 6,146 合同负债 96 126 158 191 NOPLAT 2,836 4,372 5,656 6,760 其他应付款 2,365 1,983 1,835 2,061 EPS(摊薄)（元） 2.10 3.13 4.06 4.93 一年内到期的非流动负债 831 853 842 848 其他流动负债 1,517 1,630 2,029 2,446 主要财务比率 流动负债合计 23,728 29,971 35,389 40,791 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 4,218 5,625 3,731 5,089 成长能力 应付债券 7,190 7,190 7,190 7,190 营业收入增长率 2.0% 30.5% 25.8% 20.9% 其他非流动负债 2,924 2,727 3,192 2,948 EBIT增长率 -4.3% 48.2% 29.0% 19.3% 非流动负债合计 14,332 15,542 14,113 15,227 归母净利润增长率 8.1% 49.6% 29.4% 21.6% 负债合计 38,060 45,513 49,502 56,018 获利能力 归属母公司所有者权益 33,699 35,994 40,795 46,578 毛利率 16.2% 17.0% 16.6% 16.4% 少数股东权益 817 817 966 1,146 净利率 4.8% 5.7% 6.0% 6.0% 所有者权益合计 34,516 36,811 41,761 47,724 ROE 7.6% 10.6% 12.1% 12.9% 负债和股东权益 72,576 82,324 91,263 103,742 ROIC 12.2% 15.2% 17.4% 17.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 55.3% 54.2% 54.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 54.2% 55.5% 46.5% 40.2% 经营活动现金流 1,749 9,057 5,598 10,555 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 现金收益 4,624 6,064 7,858 9,471 速动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 存货影响 -165 -1,382 -2,596 -1,954 营运能力 经营性应收影响 -2,579 -1,012 -3,851 -2,329 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 -895 5,566 4,576 6,286 应收账款周转天数 54 51 51 53 其他影响 764 -179 -389 -919 应付账款周转天数 95 84 85 86 投资活动现金流 -5,945 -5,335 -5,883 -5,052 存货周转天数 51 44 45 46 资本支出 -6,634 -6,472 -6,025 -4,701 每股指标(元) 股权投资 59 5 -23 14 每股收益 2.10 3.13 4.06 4.93 其他长期资产变化 630 1,132 165 -365 每股经营现金流 1.40 7.27 4.49 8.47 融资活动现金流 7,910 -367 -1,532 -176 每股净资产 27.04 28.88 3