持续加大半导体投入，提升产能和产品布局

通信 2022年04月26日 闻泰科技(600745.SH) 持续加大半导体投入，提升产能和产品布局 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 04月25日：59.82元 主要数据 行业 通信 公司网址 www.wingtech.com 大股东/持股 闻天下科技集团有限公司/12.35% 实际控制人 总股本(百万股) 1,246 流通A股(百万股) 937 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 746 流通A股市值(亿元) 560 每股净资产(元) 26.24 资产负债率(%) 53.1 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUY ONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司公布2021年年报，2021年公司实现营收527.29亿元（1.98% Yo Y），归属上市公司股东净利润26.12亿元（8.12% YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0382元（含税）。 平安观点：  战略布局清晰，打造硬件为基础的科技产品公司：公司公布2021年年报，2021年公司实现营收527.29亿元（1.98% YoY），归属上市公司股东净利润26.12亿元（8.12% YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0382元（含税）。2021年公司整体毛利率和净利率分别是16.17%（0.96pct YoY）和4.77%（0.01pct Yo Y），公司产品集成毛利率下降主要是ODM业务受到原材料上涨影响及部分项目属于投入期。分业务来看：公司半导体业务实现收入138.03亿元，同比增长39.54%，业务毛利率为37.17%（同比提升11.55pct），实现净利润26.32亿元，同比增长166.31%；公司实现产品集成业务收入386.85亿元，同比下降7.16%，业务毛利率为8.71%（同比下降3.14pct），净利润1.84亿元。费用端：2021年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.72%（-0.93pct YoY）、1.44%（-0.65pct Yo Y）、3.84%（1.35pct YoY）和5.10%（0.80pct YoY），公司费用率整体比较稳定。外延并购方面，公司完成了摄像模组CCM相关资产的收购，并于21年5月份实现资产交割，正式布局光学模组业务，2021年公司光学模组业务净亏损3.35亿元（其中归属于上市公司股东的净亏损 2.34 亿元）；公司全资子公司安世集团已完成了对英国威尔士 Newport WaferFab的100%收购，进一步强化公司半导体业务车规产能的布局。战略布局方面，公司从ODM系统集成领域通过并购延伸至半导体领域。未来公司将以半导体为龙头，加大投入，提升创新能力，为部件和系统集成赋能，全面提升整机产品的核心竞争力，从服务型公司向产品公司的战略转变。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 51707 52729 68547 87740 109676 YoY(%) 24.4 2.0 30.0 28.0 25.0 净利润(百万元) 2415 2612 4060 5449 6940 YoY(%) 92.7 8.1 55.5 34.2 27.4 毛利率(%) 14.7 16.2 18.0 18.0 18.0 净利率(%) 4.7 5.0 5.9 6.2 6.3 ROE(%) 8.3 7.7 10.8 12.8 14.2 EPS(摊薄/元) 1.94 2.10 3.26 4.37 5.57 P/E(倍) 30.9 28.5 18.4 13.7 10.7 P/B(倍) 2.6 2.3 2.1 1.8 1.6 证券研究报告 闻泰科技·公司年报点评 2/ 4  持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：公司半导体业务产品线重点包括晶体管（包括保护类器件 ESD/TVS 等）、Mosfet功率管、模拟与逻辑IC。2021年全年公司半导体业务研发投入8.37亿元，进一步加强了在中高压Mosfet、化合物半导体产品SiC和GaN产品、IGBT、以及模拟类产品的研发投入：1）在化合物半导体产品方面，目前氮化镓已推出硅基氮化镓功率器件(GaN FET)，已通过 AEC Q认证测试并实现量产，并协同产业合作伙伴完成了GaN在电动车逆变器、电控、电源等方案的设计工作。碳化硅技术研发也进展顺利，碳化硅二极管产品已经出样。2）IGBT 产品方面，目前产品流片已经完成，正处测试验证阶段。3）新的模拟IC类产品也正处在加速研发推进中。4）半导体产能方面，公司持续对英国曼彻斯特和德国汉堡的晶圆厂增加资本支出，目前公司曼彻斯特和汉堡晶圆厂大部分产能已经被客户订单锁定。2021年公司收购了英国晶圆厂Newport，进一步提升在车规级MOSFET、IGBT、模拟和化合物半导体等车规级产品的产能。由大股东先行建设的上海临港12英寸车规级晶圆厂已经完成结构封顶，预计2023年释放批量产能。  集成业务实现产品多元化发展，客户导入持续：公司推动产品集成业务从消费领域向工业、IoT、汽车电子领域扩展，进一步加大了在新客户拓展方面的研发投入，并在平板、笔电、IoT、服务器、汽车电子等非手机品类领域持续推出新品，为公司产品集成业务长期稳健增长夯实基础。公司光学模组业务主要以控股子公司珠海得尔塔科技有限公司为承载平台，其拥有的先进封测技术能力、部分封测设备研制能力以及为国际一流手机品牌大客户供货的能力，将推动公司深度切入光学赛道，打通上游产业链核心环节。  投资策略：我们认为安世半导体有望借助闻泰的平台，进一步提升国内的份额，实现协同效应。考虑到消费电子需求疲软以及原材料上涨对公司ODM业务的影响，调低公司22//23年的盈利预测，新增24年的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为40.60/54.49/69.40亿元（22//23年原值为49.73/63.83亿元），对应PE为18/14/11倍，考虑到公司估值仍具吸引力，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。 闻泰科技·公司年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 30446 41712 55297 71656 现金 10505 13583 20057 28289 应收票据及应收账款 9305 14885 19053 23817 其他应收款 336 928 1188 1485 预付账款 284 417 534 668 存货 6299 8129 10405 13006 其他流动资产 3717 3769 4060 4392 非流动资产 42130 39696 37174 34727 长期投资 117 104 91 78 固定资产 9036 7945 6795 5583 无形资产 4527 3909 3264 2591 其他非流动资产 28450 27737 27025 26475 资产总计 72576 81408 92471 106384 流动负债 23727 31806 40683 50828 短期借款 3537 0 0 0 应付票据及应付账款 15381 24848 31806 39757 其他流动负债 4809 6958 8877 11070 非流动负债 14332 11226 8233 5403 长期借款 12091 8985 5992 3162 其他非流动负债 2241 2241 2241 2241 负债合计 38060 43032 48915 56231 少数股东权益 817 914 1044 1210 股本 1246 1246 1246 1246 资本公积 24924 24924 24924 24924 留存收益 7528 11291 16341 22773 归属母公司股东权益 33699 37461 42511 48943 负债和股东权益 72576 81408 92471 106384 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1749 10385 9992 11528 净利润 2513 4157 5579 7105 折旧摊销 1961 2421 2509 2433 财务费用 382 546 304 137 投资损失 -67 -205 -205 -205 营运资金变动 -3940 3427 1765 2018 其他经营现金流 901 39 39 39 投资活动现金流 -5945 179 179 179 资本支出 4384 0 -0 0 长期投资 -865 0 0 0 其他投资现金流 -9464 179 179 179 筹资活动现金流 7910 -7486 -3697 -3475 短期借款 3087 -3537 0 0 长期借款 4287 -3106 -2994 -2829 其他筹资现金流 537 -843 -703 -645 现金净增加额 3591 3078 6474 8232 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 52729 68547 87740 109676 营业成本 44200 56209 71947 89934 税金及附加 117 171 219 274 营业费用 760 1028 1316 1645 管理费用 2026 2605 3334 4168 研发费用 2689 3564 4563 5703 财务费用 382 546 304 137 资产减值损失 -132 -206 -263 -329 信用减值损失 -4 -7 -9 -11 其他收益 388 210 210 210 公允价值变动收益 72 0 0 0 投资净收益 67 205 205 205 资产处置收益 2 -1 -1 -1 营业利润 2948 4624 6199 7889 营业外收入 3