浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 闻泰科技（600745.CH）：三季度利润环比增长，安世半导体利润大体稳定，ODM业务利润逐步释放 重申闻泰科技的“买入”评级，维持目标价人民币49.9元。  重申闻泰科技的“买入”评级：通过战略聚焦，闻泰的ODM的利润开始逐步释放。这主要来自于大客户业务亏损的缩窄以及手机ODM利润的改善增长。虽然安世半导体三季度的毛利率和利润环比有所下降，但是表现优于下行中的半导体行业。其中，安世的汽车领域的高需求较好的抵御了消费电子领域需求的疲软。因此，我们维持二季报解读的判断，重申闻泰“买入”评级。  3Q23业绩环比持续提升，大体符合预期：闻泰三季度营收入同比增长12%，环比增长3%。公司毛利率录得17.4%，同比下降2.8个百分点，环比提升0.1个百分点，主要受到半导体业务毛利率下行影响。三季度费用率改善，同比下降1.6个百分点，环比下降0.8个百分点。公司营业利润同比下降3%，环比增长16%。因此，闻泰总利润同比增长10%，环比增长5%，略优于我们预测；其中，ODM业务利润增长显著。  安世半导体业绩略有下行，但是优于行业整体表现；ODM业务利润逐步释放。安世半导体三季度营收同比下降7%，环比增长4%。毛利率小幅下降，同比下降6.3个百分点，环比下降3.2个百分点，主要受到消费电子需求疲软带来的半导体周期下行影响。因此，虽然安世的利润同比下降32%，但是环比只是略微下降6%。闻泰的ODM收入同比大涨24%，环比增长5%，主要因为手机ODM业务量提升以及非手机的笔电、服务器、汽车电子新业务增长。ODM业务三季度毛利率录得10.0%，同比增长1.1个百分点，环比增长1.2个百分点。因此，ODM业务利润达到2.45亿元，同比扭亏，环比增长113%。ODM利润增长高于我们此前预期。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。半导体行业去库存速度慢于预期。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。 图表 1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 52,729 58,079 62,863 66,301 69,955 营收同比增速 2% 10% 8% 5% 6% 毛利率 16.2% 18.2% 17.0% 17.0% 17.8% 净利润 2,612 1,460 3,033 3,981 5,217 净利润同比增速 8% -44% 108% 31% 31% 基本每股收益（元） 2.11 1.18 2.44 3.20 4.19 目标P/E (x) 23.4 41.8 20.3 15.4 11.8 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 闻泰科技（600745.CH） 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023年10月26日 评级 目标价（人民币） 49.9 潜在升幅/降幅 +14% 目前股价（人民币） 43.69 52周内股价区间（人民币） 40.77-68.62 总市值（百万人民币） 54,298 近3月日均成交额（百万人民币） 612 注：截至2023年10月25日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY49.9CNY68.0CNY43.7CNY62.1(20%)0%20%40%253545556575闻泰科技股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)扫码关注浦银国际研究 2023-10-26 2 财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E人民币百万元202120222023E2024E2025E营业收入 52,729 58,079 62,863 66,301 69,955货币资金和受限制现金 10,505 8,828 6,769 5,078 4,176销货成本 (44,200) (47,534) (52,177) (55,022) (57,535)短期投资 2,731 843 913 963 1,016毛利润 8,528 10,545 10,686 11,279 12,421应收账款和应收票据 9,298 8,270 8,952 9,441 9,962经营支出 (5,475) (6,633) (6,602) (6,761) (6,877)存货 6,299 10,132 11,122 11,728 12,264销售费用 (760) (919) (980) (1,089) (1,206)其他流动负债 1,613 1,755 1,900 2,004 2,114管理费用 (2,026) (2,320) (2,341) (2,345) (2,318)流动资产合计 30,446 29,829 29,655 29,214 29,532研发费用 (2,689) (3,394) (3,280) (3,327) (3,353)物业、厂房及设备 10,451 14,546 19,826 24,606 28,960经营利润 3,053 3,912 4,084 4,518 5,544无形资产 4,527 4,991 3,753 2,822 2,121非经营收入 (81) (1,805) 101 680 1,062商誉 22,697 22,188 22,188 22,188 22,188财务费用 (382) (560) (607) (640) (675)长期股权投资 117 276 299 316 333投资收益 67 61 61 61 61其他资产 4,337 4,859 4,859 4,859 4,859其他 234 (1,305) 647 1,259 1,676总资产 72,576 76,690 80,580 84,005 87,994税前利润 2,972 2,107 4,184 5,199 6,606短期借款 3,537 7,951 7,790 7,745 7,630税务费用 (460) (747) (1,185) (1,243) (1,411)应付账款和应付票据 15,381 14,037 15,408 16,248 16,990税后利润含少数股东权益 2,513 1,360 3,000 3,956 5,195其他流动负债 4,809 4,686 5,072 5,349 5,644少数股东权益 (99) (100) (33) (25) (22)流动负债 23,727 26,674 28,270 29,342 30,264净利润 2,612 1,460 3,033 3,981 5,217长期债款 4,218 2,617 2,617 2,617 2,617基本股数（百万） 1,238 1,237 1,245 1,245 1,245其他负债 10,114 10,785 10,785 10,785 10,785摊销股数（百万） 1,238 1,237 1,245