海外车规助力安世业务稳定利润释放，降本增效推动产品集成业务减亏

公司研究|科技行业 闻泰科技（600745.CH）：海外车规助力安世业务稳定利润释放，降本增效推动产品集成业务减亏 沈岱科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 黄佳琦科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 重申闻泰科技的“买入”评级，上调未来三年盈利预测，下调目标价至人民币49.9元，潜在升幅21%。 重申闻泰科技的“买入”评级：我们认为目前是重新聚焦闻泰科技的较好时机。主要原因在于，当前安世半导体车规业务在半导体行业基本面下行阶段提供稳定利润贡献，同时闻泰ODM业务实现扭亏盈利。展望未来，临港晶圆厂有望为安世半导体提供增量产能支撑，而海外客户体量持续爬升有望为闻泰ODM进一步盈利提供保障。因此，我们维持一季报解读的判断，重申闻泰“买入”评级。 2023年8月28日 评级 2Q23业绩改善明显：闻泰的产品集成业务二季度收入同比增长，毛利率同比小幅提升，实现净利润扭亏为盈。安世半导体业务收入同比、环比大体稳定，毛利率大体持平，业务基本面相对稳健。在一季度实现业绩减亏后，公司继续降本增效实现经营效率提升。 未来业务增量：1）临港晶圆厂有望释放半导体业务产能增量；2）海外客户有望在昆明工厂放量爬坡：首先，临港晶圆厂在今年一季度成功试产通线，并开始导入安世的产品。临港产能全部释放后，将是目前产能的三倍。我们预期临港新增产能有望帮助安世释放更多产品需求，推动安世半导体车规业务的成长。其次，结合昆明调研，我们认为海外客户有望为闻泰ODM业务提供增量，并推动其盈利能力逐步改善。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 估值：我们采用DCF估值方法对闻泰科技进行估值。我们采用2.6%的无风险利率，并假设闻泰科技2028年到2031年的成长率为6%-9%，永久增长率为3%，WACC是7.8%。我们得到人民币49.9元的目标价，潜在升幅21%，对应2024年的16.2x的目标市盈率。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。半导体行业去库存速度慢于预期。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 目录 闻泰科技业绩回顾及展望...........................................................................................................................42Q23业绩回顾.....................................................................................................................4闻泰科技业绩会要点...........................................................................................................6估值.......................................................................................................................................7SPDBI乐观与悲观情景假设......................................................................................................................10 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E）........................................................................................1图表2：产品集成业务收入、净亏损及毛利率季度表现（1Q22-2Q23）.............................................4图表3：安世半导体业务收入、净利润及毛利率季度表现（1Q22-2Q23）........................................4图表4：闻泰科技2Q23业绩详情.............................................................................................................5图表5：闻泰科技业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）.....................................................6图表6：闻泰科技WACC假设...................................................................................................................7图表7：闻泰科技自由现金流预测...........................................................................................................7图表8：闻泰科技DCF估值预测...............................................................................................................7图表9：闻泰科技市盈率估值（x）..........................................................................................................8图表10：SPDBI目标价：闻泰科技...........................................................................................................8图表11：SPDBI科技行业覆盖公司..........................................................................................................9图表12：闻泰科技市场普遍预期...........................................................................................................10图表13：闻泰科技SPDBI情景假设.......................................................................................................10 财 务 报 表 分 析 与 预 测 闻泰科技业绩回顾及展望 2Q23业绩回顾 闻泰科技2Q23财务情况 营业收入为人民币147.78亿元，同比增长8%，环比增长2%。公司二季度营收表现好于市场预期。毛利率为17.3%，同比持平，环比微降0.6个百分点，略低于市场预期。经营利润率为6.7%，同比微增0.7个百分点，环比微降0.1个百分点。营业费用率为10.6%，同比微降0.7个百分点，环比微降0.5个百分点。净利润为人民币7.98亿元，同比增长17%，环比增长73%，改善较大，净利润表现好于预期。 闻泰科技2Q23业务拆分 产品集成业务实现收入人民币103.32亿元，同比增长14%，环比持平。毛利率为8.8%，同比增长1.3个百分点；净利润为人民币1.15亿元，同比、环比均实现扭亏为盈。 安世半导体业务实现收入人民币38.42亿元，同比下降3%，环比增长1%。毛利率为40.9%，同比微降0.2个百分点；净利润为人民币7.28亿元，同比下降17%。 资料来源：公司公告、浦银国际 资料来源：公司公告、浦银国际 闻泰科技业绩会要点 产品集成业务：面对消费电子行业的疲软，公司上半年积极采取降本增效措施，同时积极争取新订单，继续拓展海外客户，推动国际大客户业务上量。在经历了4Q22和1Q23较大的经营压力后，公司产品集成业务逐渐呈现出较好的发展态势，公司表示有信心重回稳定增长轨道。 安世半导体业务：上半年安世半导体继续发挥其在汽车和工业领域的优势，汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向，上半年收入占比超过60%。此外，公司继续扩充产能，进一步提升自有晶圆和封装产能和外协制造比例。其中，位于海外的德国汉堡晶圆厂和英国曼彻斯特的晶圆厂持续扩产中；上海临港晶圆厂现阶段已经开始产品导入。 根据2Q23业绩及管理层的经营展望，我们上调闻泰科技的2023-2025年的收入和净利润预测，主要考虑安世半导体业务利润稳定性较高，同时ODM业务实现扭亏为盈，有望持续提供利润增量。 估值 我们采用DCF（DiscountedCashFlow，现金流量贴现法）估值方法，对闻泰科技进行估值。我们假设闻泰科技2028年到2031年的成长率为6%-9%，永久增长率为3%。另外，我们假设WACC（Weighted Average Cost of Capital，加权平均资金成本）是7.8%。其他基本假设可以参考下方两个表格。我们得到闻泰科技目标价人民币49.9元，维持“买入”评级，潜在升幅21%。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：截至2023年8月25日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设 资料来源：Bloomberg、浦银国际 悲观情景：公司收入增长不及预期 乐观情景：公司收入增长好于预期 目标价：29.2人民币（概率：15%） 目标价：73.3人民币（概率：15%） 智能手机等消费电子产品需求复苏高于预期；ODM中非手机类产品扩张速度快于预期；安世的汽车半导体需求旺盛，功率半导体业务价格提升明显，提升利润空间。 智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期；半导体行业去库存速度不及预期，影响公司营收增速；行业竞争再次加剧，影响公司单季利润。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事