公司事件点评报告：二极管龙头积极布局车规市场，越南工厂建设助力海外开拓

2024年04月22日 二极管龙头积极布局车规市场，越南工厂建设助力海外开拓 —扬杰科技（300373.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐 S1050123120019 zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-22 当前股价（元） 35.43 总市值（亿元） 192 总股本（百万股） 543 流通股本（百万股） 542 52周价格范围（元） 32.79-46.29 日均成交额（百万元） 301.62 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*扬杰科技（300373）：半年度业绩增速明显，产品结构升级优化*20220704*毛正，刘煜》2022-07-04 扬杰科技发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入54.10亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%；实现扣非归母净利润7.04亿元，同比下降28.22%。 投资要点 ▌ 四季度营收修复明显，收购楚微产能持续爬坡 营收端方面，在外部市场环境下滑的情况下，2023 年公司营业收入同比略有增长，实现54.10亿元，同比增长0.12%。前三季度营业收入同比负增长进一步收窄，并于四季度实现全年营业收入同比增长。细分产品来看，公司光伏二极管、碳化硅产品、IGBT 产品销售也呈现同比大幅增长。利润端方面，公司2023年实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%，扣非归母净利润7.04亿元，同比下降28.22%，利润有所承压。光伏二极管、碳化硅产品、IGBT 产品因行业竞争进一步加剧，产品的毛利率低于公司平均毛利率，导致整体毛利率有所下滑。公司仍坚持以客户和市场需求为导向，加大新产品的研发投入，通过继续收购湖南杰楚微公司 30% 股权，完成对湖南杰楚微公司的控股，进一步完善了公司在晶圆制造上的核心能力。目前仍处于研发、产能持续爬坡阶段，有望后续释放经济效益。 ▌ 二极管龙头积极布局车规市场，进入小米SU7首批供应商 公司深耕功率二极管产品，截至2024年初，公司在全球功率分立器件企业中排名第12位。其中，功率二极管市占率位居中国第一，全球第二；整流桥和光伏旁路二极管市占率均位居全球第一。汽车电子是公司的战略大方向，基于 Fabless 模式的 8 吋、12 吋 G2 平台 40V SGT MOSFET 芯片，针对汽车 EPS、BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用，完成了 0.6mR~7mR 系列布局，顺利通过车规级可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段；N60V/ N100V/ N150V/ P100V 完成了车规级芯片开发，针对车载 DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，多款产品已经量产。车载模块方面，-40-30-20-10010(%)扬杰科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，已经获得多家 Tier1 和终端车企的测试及合作意向，计划于 2025 年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。公司已进入小米汽车SU7首批优选供应商名单，并且已经有部分产品批量交货。 ▌ 建设越南工厂，“双品牌”+“双循环”对标安森美 公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，公司主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司，在美国等地设立销售和技术服务中心，积极开拓当地及周边市场，为欧美国际品牌终端客户提供及时的就地化服务，持续提升 MCC 品牌产品在国际市场的市场占有率和影响力。在中国地区和亚太市场，公司主推“YJ”品牌产品，通过持续扩大直销渠道网点与各行业 TOP 大客户达成战略合作伙伴关系。公司海外市场去库存进程已于2023年底逐渐接近尾声，预计于2024年二季度逐步恢复正常采购进度。公司产品海外应用终端市场需求状况良好，公司在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，建设封装工厂响应海外客户需求，打造海外供应能力，服务于MCC品牌和国际客户，降低国际贸易政策和关税风险，进一步拓展国际业务。 ▌ 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为65.38、85.07、100.74亿元，EPS分别为1.94、2.65、3.12元，当前股价对应PE分别为18.3、13.4、11.4倍，我们认为公司作为二极管细分领域龙头，积极布局车规级功率市场，已导入优质客户，随着未来越南工厂的建成，将迎来海内外业绩双成长，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场竞争加剧的风险，下游市场需求恢复不及预期的风险，产品导入不及预期的风险，海外市场开拓不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,410 6,538 8,507 10,074 增长率（%） 0.1% 20.9% 30.1% 18.4% 归母净利润（百万元） 924 1,053 1,439 1,693 增长率（%） -12.8% 14.0% 36.6% 17.7% 摊薄每股收益（元） 1.70 1.94 2.65 3.12 ROE（%） 10.6% 11.2% 13.9% 14.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 3,518 4,277 5,104 6,347 应收款 1,541 1,791 2,098 2,208 存货 1,145 1,297 1,578 1,821 其他流动资产 354 369 467 545 流动资产合计 6,559 7,733 9,247 10,922 非流动资产: 金融类资产 42 42 42 42 固定资产 3,480 3,681 3,608 3,437 在建工程 720 288 115 46 无形资产 212 201 190 180 长期股权投资 62 62 62 62 其他非流动资产 1,594 1,594 1,594 1,594 非流动资产合计 6,068 5,826 5,570 5,319 资产总计 12,627 13,559 14,817 16,241 流动负债: 短期借款 554 554 554 554 应付账款、票据 1,427 1,646 1,926 2,205 其他流动负债 691 691 691 691 流动负债合计 2,708 2,934 3,226 3,515 非流动负债: 长期借款 395 395 395 395 其他非流动负债 838 838 838 838 非流动负债合计 1,233 1,233 1,233 1,233 负债合计 3,940 4,166 4,458 4,748 所有者权益 股本 543 543 543 543 股东权益 8,687 9,393 10,358 11,494 负债和所有者权益 12,627 13,559 14,817 16,241 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 922 1050 1435 1688 少数股东权益 -2 -3 -4 -4 折旧摊销 530 243 255 250 公允价值变动 186 0 0 0 营运资金变动 -735 -191 -394 -142 经营活动现金净流量 899 1100 1293 1792 投资活动现金净流量 -456 232 245 241 筹资活动现金净流量 315 -344 -470 -553 现金流量净额 758 988 1,068 1,479 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,410 6,538 8,507 10,074 营业成本 3,773 4,532 5,736 6,967 营业税金及附加 39 20 26 30 销售费用 208 209 323 322 管理费用 333 327 451 504 财务费用 -122 -80 -103 -138 研发费用 356 327 459 504 费用合计 775 783 1,130 1,192 资产减值损失 -61 -15 -10 0 公允价值变动 186 0 0 0 投资收益 51 15 20 30 营业利润 1,054 1,213 1,640 1,930 加:营业外收入 6 6 0 0 减:营业外支出 19 19 0 0 利润总额 1,041 1,200 1,640 1,930 所得税费用 120 150 205 241 净利润 922 1,050 1,435 1,688 少数股东损益 -2 -3 -4 -4 归母净利润 924 1,053 1,439 1,693 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 0.1% 20.9% 30.1% 18.4% 归母净利润增长率 -12.8% 14.0% 36.6% 17.7% 盈利能力 毛利率 30.3% 30.7% 32.6% 30.8% 四项费用/营收 14.3% 12.0% 13.3% 11.8% 净利率 17.0% 16.1% 16.9% 16.8% ROE 10.6% 11.2% 13.9% 14.7% 偿债能力 资产负债率 31.2% 30.7% 30.1% 29.2% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 3.5 3.6 4.1 4.6 存货周转率 3.3 3.5 3.6 3.8 每股数据(元/股) EPS 1.70 1.94 2.65 3.12 P/E 20.8 18.3 13.4 11.4 P/S 3.6 2.9 2.3 1.9 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期