ODM维持高速增长，安世布局化合物半导体

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ODM维持高速增长，安世布局化合物半导体 ■事件：公司发布2019年报及2020一季报。2019年公司实现营业收入415.78亿元，同比增加139.85%。实现归属上市公司净利润12.54亿元，扣非净利润11.06亿元。2020年一季度公司实现营业总收入113.40亿元，同比增长132.06%。实现归属上市公司股东净利润6.35亿元，扣非净利润6.52亿元。 ■业绩维持高速增长，ODM毛利率提升。2019年，公司受益于海内外大客户的制造转型，公司ODM业务实现了高速增长，ODM业务营收397.86亿元，同比增长139.41%，由于客户结构的变化以及采购占比的提升，公司2019年毛利率同比增长了1.8pcts至9.36%。我们认为随着海外疫情的发酵和5G中低端手机普及的趋势，公司市场份额有望继续增长。 ■完成对安世半导体的收购并拟追加收购剩余部分股份。2019年，公司完成对安世半导体74.46%股份的收购并完成并表。根据最新的公告，公司拟以“现金（1.5亿元）+发行股份（68,267,995 股）”的方式完成对安世半导体剩余部分股份的收购，交易完成后公司对安世集团持股比例将达到98.23%。公司完成对安世半导体的收购，打通产业链上游和中游，形成从芯片设计、晶圆制造、半导体封装测试到终端产品研发设计、生产制造于一体的产业平台。公司通讯业务和半导体业务优势 互补、客户共享、资源互通，提升了整个公司核心竞争力。 ■安世半导市场份额2019逆势增长，积极布局第三代半导体材料。2019年，在半导体行业整体下滑的大趋势下，安世集团市场份额逆势增长。根据HIS Markit最新数据，2019安世集团在分立器件和ESD保护器方面，市场份额排名第一；在逻辑器件、MOSFET器件方面，市场份额也均排名前三。被闻泰收购后，我们认为安世集团在国内的业务有望加速增长，未来市场份额将会进一步提升。根据公告，公司在 2019 年率先推出行业领先性能的第三代半导体氮化镓功率器件 (GaN FET)，目标市场包括电动汽车、数据中心、电信设备、工业自动化和高端电源。 ■通讯业务高速增长，5G 布局行业领先。公司作为高通 5G 领航计划成员，在5G领域的布局处于行业领先地位。公司在通讯终端业务板块率先布局了 基于5G的智能手机、平板、笔电、CPE、工业网关、IoT 模块等众多产品。在客户方面，受益于安世半导的海外客户积累，加之公司全球性交付体系的建立，公司海外业务增速有望进一步提升。根据IDC的测算，到2023年5G手机市场占有率将达到26%，我们认为随着5G手机的不断渗透以及与安世集团间协同效应的影响，公司Table_Tit le 2020年04月29日 闻泰科技（600745.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 住宅地产 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 元 股价（2020-04-29） 97.01元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 109,042.51 流通市值（百万元） 61,821.21 总股本（百万股） 1,124.03 流通股本（百万股） 637.27 12个月价格区间 28.82/166.33元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.43 -17.22 173.61 绝对收益 -5.61 -22.39 165.05 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 闻泰科技：业绩大幅增长，双主业驱动进入发展快车道/马良 2020-01-19 闻泰科技：ODM业务弹性显现，安世完成增发控股/马良 2019-11-04 闻泰科技：收购顺利进展，拟进军汽车半导体/孙远峰 2019-03-24 -19%36%91%146 %201 %256 %311 %201 9-04201 9-08201 9-12202 0-04闻泰科技 通信终端及配件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 通信ODM将持续维持高速增长。 ■投资建议：我们预计公司2020-2021年的营业收入分别为661.13亿元、805.38亿元、，归属上市公司股东的净利润分别为30.86亿元、41.45亿元，维持买入-A评级。 ■风险提示：海外疫情恢复情况不及预期、新产品开发不及预期、公司产业整合风险等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 17,335.1 41,578.2 66,134.2 80,538.3 97,878.1 净利润 61.0 1,253.6 3,086.1 4,145.2 5,553.1 每股收益(元) 0.05 1.12 2.75 3.69 4.94 每股净资产(元) 3.20 18.85 21.65 25.34 30.27 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 1,787.0 87.0 35.3 26.3 19.6 市净率(倍) 30.3 5.1 4.5 3.8 3.2 净利润率 0.4% 3.0% 4.7% 5.1% 5.7% 净资产收益率 1.7% 5.9% 12.7% 14.6% 16.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 8.9% 76.6% 16.1% 15.5% 27.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/闻泰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 17,335.1 41,578.2 66,134.2 80,538.3 97,878.1 成长性 减:营业成本 15,764.0 37,286.2 58,621.4 71,373.0 86,269.8 营业收入增长率 2.5% 139.8% 59.1% 21.8% 21.5% 营业税费 62.3 74.0 119.0 145.0 176.2 营业利润增长率 -81.8% 2122.3% 140.7% 34.3% 33.5% 销售费用 150.6 483.6 658.6 1,562.4 2,241.4 净利润增长率 -81.5% 1954.4% 146.2% 34.3% 34.0% 管理费用 295.5 615.3 1,203.6 2,142.3 2,701.4 EBIT DA增长率 85.9% 273.9% 11.5% 15.5% 21.0% 财务费用 211.8 556.3 946.0 476.8 65.0 EBIT增长率 119.0% 325.0% 14.4% 17.2% 23.0% 资产减值损失 96.8 -359.7 76.2 94.8 67.1 NOPLAT增长率 -26.6% 515.4% 121.2% 17.2% 23.0% 加:公允价值变动收益 - 19.5 -999.6 166.6 222.1 投资资本增长率 -28.6% 949.3% 22.0% -29.8% 29.8% 投资和汇兑收益 -10.3 563.6 189.5 56.1 53.0 净资产增长率 1.8% 474.2% 16.3% 18.5% 20.9% 营业利润 69.1 1,536.6 3,699.2 4,966.7 6,632.3 加:营业外净收支 -5.5 -63.5 -24.8 -31.2 -20.5 利润率 利润总额 63.6 1,473.1 3,674.5 4,935.4 6,611.8 毛利率 9.1% 10.3% 11.4% 11.4% 11.9% 减:所得税 -8.5 93.8 245.5 329.7 441.7 营业利润率 0.4% 3.7% 5.6% 6.2% 6.8% 净利润 61.0 1,253.6 3,086.1 4,145.2 5,553.1 净利润率 0.4% 3.0% 4.7% 5.1% 5.7% EBIT DA/营业收入 7.1% 11.1% 7.8% 7.4% 7.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 5.5% 9.8% 7.0% 6.8% 6.8% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,903.2 7,714.2 5,290.7 6,443.1 7,830.3 固定资产周转天数 17 25 28 22 18 交易性金融资产 - 1,499.5 499.8 666.4 888.6 流动营业资本周转天数 -7 -25 -11 -16 -16 应收帐款 4,874.4 15,083.6 11,644.1 23,551.5 19,552.7 流动资产周转天数 201 185 180 165 162 应收票据 256.7 - 2,429.4 173.5 2,280.9 应收帐款周转天数 77 86 73 79 79 预付帐款 35.0 170.0 178.1 191.4 286.4 存货周转天数 50 32 53 44 43 存货 1,625.3 5,677.8 13,922.1 5,953.3 17,301.7 总资产周转天数 289 355 364 314 282 其他流动资产 3,129.5 678.3 1,333.9 1,713.9 1,242.0 投资资本周转天数 64 127 162 125 97 可供出售金融资产 50.8 - 33.8 28.2 20.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,176.0 42.3 42.3 42.3 42.3 ROE 1.7% 5.9% 12.7% 14.6% 16.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 0.4% 2.1% 5.0% 6.4% 7.5% 固定资产 544.2 5,118.5 5,059.8 5,001.1 4,942.5 ROIC 8.9% 76.6% 16.1% 15.5% 27.2% 在建工程 32.7 486.7 486.7 486.7 486.7 费用率 无形资产 673.0 4,570.8 4,113.0 3,655.3 3,197.5 销售费用率 0.9% 1.2% 1.0% 1.9% 2.3% 其他非流动资产 2,641.5 24,089.9 23,701.2 23,793.4 23,677.7 管理费用率 1.7% 1.5% 1.8% 2.7% 2.8% 资产总额 16,942.2 65,131.8 68,735.1 71,700.1 81,750.0 财务费用率 1.2% 1.3% 1.4% 0.6% 0.1% 短期债务 1,999.8 2,778.1 4,859.1 796.8 597.1 三费/营业收入 3.8% 4.0% 4.2% 5.2% 5.1% 应付帐款 6,325.9 18,255.2 16,259.3 28,020.8 25,708.9 偿债能力 应付票据 2,106.5 5,864.3 7,118.2 9,226.3 9,875.0 资产负债率 78.0% 67.1% 63.8% 58.8% 56.4% 其他流动负债 2,698.7 4,171.2 6,022.4 3,508.5 6,