季报点评：项目交付贡献增量，主营有望持续高增

公司2025年一季度业绩大幅增长，主要得益于渔光互补项目交付完成。一季度实现营业收入6.19亿元，同比增长317.34%；归母净利润0.69亿元，同比增长990.26%。

渔光互补项目交付，季度业绩高增
公司3月完成120MW渔光互补项目转让，总投资5.47亿元，项目于3月17日交割，对一季度业绩贡献显著。

煤电升级改造需求加码，辅机业务有望高增，灵活性改造空间广阔
公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，受益于煤电新增扩建与设备更新，市场潜力大。预计未来3年传统主业年均市场空间7-29亿元。灵活性改造方面，政策要求机组深度调峰，预计未来3年相关业务年均市场空间7-17亿元，电极锅炉业务有望放量。

走出去、扩品类，多元发展打造成长新引擎
公司积极开拓海外市场，与印尼国家电力达成战略合作，与韩国企业签订灰渣处理系统订单，合同金额1589.5万美元，预计2025年交付。此外，脱硫废水、钢渣处理等新兴业务将成为未来增长新引擎。

投资建议
预计公司2025-2027年营业收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；归母净利润分别为2.12/2.59/3.09亿元。对应2025-2027年EPS分别为1.72/2.10/2.51元，对应PE分别为15.1/12.4/10.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 火电建设不及预期；2. 电力辅助服务市场政策不及预期；3. 火电灵活性改造需求释放不及预期。