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2024年报&2025年一季报点评：创新药潜力浅露头角，出海业务维持较高增速

2025-04-28 朱国广东吴证券 CS杨林

核心观点：公司2024年业绩表现亮眼，营收和利润大幅增长，创新药平台潜力巨大，商业化加速推进，但需关注海外商业化进展和新药研发风险。
关键数据：
- 2024年全年：营收14.07亿元（+11.8%），归母净利润31.48百万元（+117%），EBITDA 2.0亿元（+259%），扣非归母净利润35.25百万元（+120%），经营性现金流1.07亿元（+222%），期间费用减少2.6亿元（-23%）。
- 2025Q1：营收3.54亿元（-1.97%），归母净利润25.58百万元（+106%），扣非归母净利润22.60百万元（+124%），经营性现金流扭亏为25.58百万元。
- 费用率：销售费用率-8.8pct，管理费用率-0.03pct，研发费用率+0.76pct（研发投入4.19千万元，同增+20%）。
创新药平台：
- 潜力管线：GB18（GDF15，肿瘤恶病质）、TL1A（IBD）、GB12（AD）、GB10（眼底疾病）。
- 临床进展：GB18靶同适应症临床阶段管线进度较快，全球格局良好；GB12体外活性为竞品的10倍；GB10完成GMP中试生产。
商业化加速：
- 外销营收：2024年外销2.2亿元（+62%），2025年海外目标6千万-1亿美金。
- 平台集群：累计引进16项产品，覆盖70个国家，110+个项目注册；6地子公司深度辐射各大区。
- 拳头产品：国内营收11.8亿元（+6%），EPO、干扰、升白素、益生菌常乐康分别营收6.5/3.2/1.6/1.3亿元（益生菌因集采覆盖率提升销量增长）。
盈利预测与投资评级：
- 2025-2026年营收/净利润：下调至17.20/20.10亿元和1.21/2.03亿元，2027年分别为23.54亿元和2.80亿元。
- PE估值：2025-2027年分别为49/29/21×。
- 评级：维持“买入”。
风险提示：海外商业化进展、新药研发失败、地缘政治风险。