2025年报&2026年一季报点评：创新药潜力较大，出海业务维持较高增速

科兴制药（688136）2025年报 & 2026年一季报点评：创新药潜力较大，出海业务维持较高增速

事件：公司发布2025年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收15.34亿元（+9.03%），归母净利润1.56亿元（+394%），扣非归母净利润0.56亿元（+58.4%），销售毛利率63.4%（-5.3pct），销售费用率37.4%（-5.0pct），管理费用率6.1%（持平），财务费用率2.4%（-0.5pct），研发费用率13.0%（+1.1pct）。2026Q1实现营收2.81亿元（-20.7%），归母净利润-0.18亿元。

创新药管线潜力较大：

• 公司聚焦新型蛋白、新型抗体等技术，截至2025年底，已布局创新药管线12个。
• GB18（GDF15单抗，肿瘤恶病质）：完成中国1期3个剂量组给药，取得美国IND批准，对标辉瑞Ponsegromab，或将超越。
• GB10（VEGF/Ang2，眼底血管增生疾病）：获得中国IND批准，猴模型显示有效抑制脉络膜及眼底血管新生。
• TL1A靶点（GB20单抗和GB24双抗，炎症性肠病IBD）：GB24具备FIC潜力，完成临床前中试批次生产。
• BDCA2靶点（GB19单抗和GB26三抗，系统性/皮肤性红斑狼疮）：GB19取得中国CDE和美国FDA临床许可。

国际化商业化加速兑现期：

• 2025年实现外销营收3.66亿元（+63.3%）。
• 白蛋白紫杉醇出口量占全国该药出口量的47.7%，2026年将持续加强白紫、英夫利西、贝伐珠、索拉非尼等海外销售。
• 累计引进26余项海外权益，覆盖70个国家，150个项目注册进程。
• 巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南、德国等地子公司深度辐射各大区。
• 四大拳头产品收入稳定，2025年国内整体营收11.6亿元（-1.4%），干扰素、人促红素EPO等产品位列国内细分市场前列。

盈利预测与投资评级：

• 将2026-2027年营收从20.10/23.54亿元下调至17.20/19.33亿元，归母净利润从2.03/2.79亿元下调至1.86/2.20亿元。
• 预测2028年营收和归母净利润分别为21.80亿元和2.71亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示：海外商业化进展，新药研发失败，地缘政治风险等。