事件概述
若羽臣发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现总营业收入17.66亿元（同比增长29.26%），利润总额1.28亿元（同比增长125.87%），归母净利润1.06亿元（同比增长94.58%）。2025年一季度实现总营业收入5.74亿元（同比增长54.16%），利润总额0.27亿元（同比增长112.42%），归母净利润0.27亿元（同比增长113.88%）。
分析判断
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自有品牌及品牌管理业务高增长，收入结构优化带动毛利率提升
- 2024年收入结构：代运营/品牌管理/自有品牌分别为7.6/5.0/5.0亿元，同比-19%/+212%/+95%（绽家收入同比+91%），自有品牌占比提升至29%。
- 毛利率：2024年毛利率44.57%（同比提升4pct），主要由于代运营业务毛利率改善及自有品牌收入占比提升。各板块毛利率分别为：代运营39%/+4.7pct，品牌管理30%/-7.3pct，自有品牌67%/+4.2pct。
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绽家及斐萃选品及运营表现亮眼，扩品类空间广阔
- 绽家：2024年全渠道销售额同比翻倍增长，天猫、抖音、小红书等多渠道GMV同比增长均超100%。抖音自播快速放量驱动渠道高增，小红书销售同比增长109%，长期霸榜家清类目成交排行榜TOP1。
- 斐萃：2024年9月上线以来销售快速放量，持续推进产业链深度布局，2024年10月成为挪威公司Zooca Calanus红宝石油在大中华区总代，12月与AI原料研发公司MetaNovas达成战略合作。绽家继续加大香氛洗衣液投入，发力衣物柔顺剂等高潜品类；斐萃升级核心单品，推出红宝石油、代谢/体重管理、抗糖等新品。
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2025年自有品牌继续放量，带动利润大幅增长
- 2025年一季度绽家全渠道销售额同比三位数增长，斐萃在天猫、抖音平台表现亮眼，位列多个榜单前列。子公司摩亚方舟净利率11%，未来盈利能力有提升空间。
投资建议
- 维持2025-2026年盈利预测，新增2027年预测：预计2025-2027年营业收入分别为25.16/30.74/37.48亿元，归母净利润16.4/21.5/26.8亿元，EPS分别为1.00/1.31/1.63元，对应PE分别为51/39/31倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、产品迭代不及预期。
盈利预测与估值
- 财务摘要：2024年营业收入17.66亿元（同比增长29.3%），归母净利润1.06亿元（同比增长94.6%），毛利率44.57%，ROE9.6%。
- 主要财务指标：2025-2027年营业收入增长率分别为42.5%/22.2%/21.9%，净利润增长率分别为55.6%/30.8%/24.7%，毛利率分别为53.7%/56.9%/59.3%，ROE分别为13.7%/15.2%/15.9%。
- 估值分析：2025-2027年PE分别为51/39/31倍，PB分别为7.03/5.96/5.01倍。
