2021年业绩预告点评：自有品牌占比提升，期待业绩弹性释放

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 光学光电 2022年02月05日 光峰科技（688007）2021年业绩预告点评 推荐 （维持） 自有品牌占比提升，期待业绩弹性释放 目标价：40元 当前价：28.46元 事项：  公司发布21年年度业绩预增报告，预计全年实现归母净利1.9-2.45亿元，同比+66.9%-115.2%；预计全年实现扣非归母净利0.95-1.35亿元，同比+135.8%-235.1%。 评论：  营收规模持续增长，C端销售及自有品牌占比提升。21年公司家用、工程及影院等业务持续增长，我们预计全年营收规模增长稳健。C端市场方面，据洛图科技数据，21年我国智能微投及激光电视市场规模分别达到116、47亿元，同比分别+32%、+28%；21年下半年峰米发挥ALPD激光光源优势、推出超短焦微投R1系列等持续进行新品迭代，支撑峰米品牌Q4同比翻倍增长。DMD芯片及供应链影响下21年C端峰米增速未完全释放，预计全年C端销售占比接近50%，其中小米代工业务占比持续降低、预计峰米自有品牌收入占比达50%以上。我们预计未来峰米自有品牌占比的持续增长将带动公司整体营收及盈利结构进一步优化。  税费拖累盈利，整体业绩符合预期。公司预计全年实现归母净利1.9-2.45亿元，同比+66.9%-115.2%，盈利端业绩变化主要系：1）股份支付：除2019年最后一期摊销外，21年为重点激励C端业务等新增长曲线核心人员，公司在21年3月底和9月底分别推出两期股票激励计划，股份支付费用较去年同期大幅增加；2）TOC投入：21Q4以来峰米推出R1 Nano激光微投、T1激光电视等新品，持续进行C端产品创新迭代，加大C端市场投入和自有品牌建设，新品推广持续加码，销售费用同比大幅增长；3）所得税税率调整：核心子公司在Q4因高新技术资质申请，所得税税率调整，一次性影响合并层递延所得税资产减少，导致净利润减少。税率降低长远来看有正向影响；积极的TOC营销推广投入形成峰米品牌良好规划；积极的股权激励计划有利于激励核心人才团队为公司创造新的增长曲线。我们预计22年峰米将有持续亮眼新品表现，C端盈利将进一步释放。  持续加大车载投显等创新显示研发投入，远期成长值得高度期待。除C端家用市场新增长曲线外，21年公司与空客达成战略合作，布局航空显示场景。公司入围华为智能座舱优秀合作伙伴，提供天幕投影车载投显解决方案，并积极与下游新能源整车厂商开展业务合作，布局车载投显等激光显示创新场景，新能源汽车及智能座舱赛道高景气度下，我们预计该部分业务将在22年初具规模，远期极具成长性。  投资建议：光峰作为ALPD®技术先驱与壁垒把控者，B端基本盘稳固疫情后有稳健空间，C端双管齐下释放高增成长，激光创新显示远期成长值得高度期待。我们调整公司21/22/23年EPS预测至0.50/0.70/1.0元（前值0.57/0.73/1.01元），对应PE为57/41/29倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价40元。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料波动超预期，疫情扩散超预期，新品推广不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1949 2591 3535 4693 同比增速(%) -1.5% 33.0% 36.4% 32.8% 归母净利润(百万) 114 227 315 450 同比增速(%) -38.9% 99.5% 38.9% 42.8% 每股盈利(元) 0.25 0.50 0.70 1.00 市盈率(倍) 113 57 41 29 市净率(倍) 6 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月28日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 45,276 已上市流通股(万股) 28,602 总市值(亿元) 128.85 流通市值(亿元) 81.4 资产负债率(%) 37.0 每股净资产(元) 5.3 12个月内最高/最低价 43.17/20.85 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《光峰科技（688007）深度研究报告：激光显示创造视界，ALPD独木成林》 2021-12-31 -17%22%61%100%21/0221/0421/0621/0921/1122/012021-02-04~2022-01-28光峰科技沪深300华创证券研究所 光峰科技（688007）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1038 877 1091 1417 营业收入 1949 2591 3535 4693 应收票据 4 25 35 28 营业成本 1393 1740 2329 3026 应收账款 342 282 404 570 税金及附加 7 16 21 23 预付账款 47 53 72 94 销售费用 134 187 244 324 存货 419 696 797 980 管理费用 136 176 223 305 合同资产 4 1 2 4 研发费用 204 233 318 432 其他流动资产 155 143 160 183 财务费用 9 12 13 12 流动资产合计 2005 2076 2559 3272 信用减值损失 -9 -9 -9 -9 其他长期投资 13 18 24 32 资产减值损失 -12 -12 -12 -12 长期股权投资 263 263 263 263 公允价值变动收益 0 38 0 0 固定资产 448 489 506 508 投资收益 18 18 18 18 在建工程 52 58 68 84 其他收益 45 45 45 45 无形资产 320 359 407 465 营业利润 109 309 430 615 其他非流动资产 125 130 132 134 营业外收入 4 4 5 5 非流动资产合计 1221 1317 1400 1486 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 3226 3393 3959 4758 利润总额 111 311 433 618 短期借款 89 39 0 0 所得税 24 69 97 138 应付票据 117 113 134 180 净利润 87 242 336 480 应付账款 226 283 379 492 少数股东损益 -27 15 21 30 预收款项 153 210 339 444 归属母公司净利润 114 227 315 450 合同负债 32 57 67 96 NOPLAT 94 251 346 490 其他应付款 60 60 60 60 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.50 0.70 1.00 一年内到期的非流动负债 181 181 181 181 其他流动负债 68 118 159 222 主要财务比率 流动负债合计 926 1061 1319 1675 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 65 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.5% 33.0% 36.4% 32.8% 其他非流动负债 49 48 48 48 EBIT增长率 -60.9% 167.7% 37.9% 41.4% 非流动负债合计 114 48 48 48 归母净利润增长率 -38.9% 99.5% 38.9% 42.8% 负债合计 1040 1109 1367 1723 获利能力 归属母公司所有者权益 2092 2295 2583 2996 毛利率 28.5% 32.8% 34.1% 35.5% 少数股东权益 94 -11 9 39 净利率 4.4% 9.3% 9.5% 10.2% 所有者权益合计 2186 2284 2592 3035 ROE 5.2% 9.9% 12.2% 14.8% 负债和股东权益 3226 3393 3959 4758 ROIC 5.3% 14.2% 17.3% 20.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.3% 32.7% 34.5% 36.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 17.6% 11.7% 8.8% 7.6% 经营活动现金流 52 224 456 526 流动比率 2.2 2.0 1.9 2.0 现金收益 210 385 494 646 速动比率 1.7 1.3 1.3 1.4 存货影响 -119 -277 -102 -182 营运能力 经营性应收影响 -166 45 -139 -171 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 144 109 246 265 应收账款周转天数 48 43 35 37 其他影响 -16 -38 -43 -32 应付账款周转天数 52 53 51 52 投资活动现金流 206 -324 -221 -232 存货周转天数 93 115 115 106 资本支出 -110 -218 -218 -229 每股指标(元) 股权投资 -123 0 0 0 每股收益 0.25 0.50 0.70 1.00 其他长期资产变化 439 -106 -3 -3 每股经营现金流 0.11 0.49 1.01 1.16 融资活动现金流 -99 -61 -21 32 每股净资产 4.62 5.07 5.71 6.62 借款增加 -86 -115 -39 0 估值比率 股利及利息支付 -54 -48 -62 -80 P/E 113 57 41 29 股东融资 21 0 0 0 P/B 6 6 5 4 其他影响 20 102 80 112 EV/EBITDA 79 41 31 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 光峰科技（688007）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 光峰科技（688007）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-632