核心观点与关键数据
水羊股份发布2025年年报及2026年一季报，业绩表现强劲。2025年公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；归母净利润1.48亿元，同比增长34.92%。2026年单Q1季度，公司实现营收11.98亿元，同比增长10.34%；归母净利润0.35亿元，同比-17.12%。
经营分析：
- 收入端：
- 自有品牌增长强劲，2025年实现营收20.96亿元，同比增长26.97%，营收占比42.11%，毛利率78.2%。
- 产品品类中，水乳膏霜实现营收40.20亿元，同比增长19.95%；面膜品类实现营收8.18亿元，同比增长11.33%。
- 地区分布上，境外市场表现突出，2025年实现营收18.68亿元，同比增长25.90%，营收占比37.52%。
- 盈利端：
- 公司盈利能力稳步提升，2025年毛利率65.53%，同比增长2.52pp，主要因高端品牌占比提升。
- 净利率为2.97%，同比增长0.34pp。
- 费用端：
- 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为52.23%、5.68%、2.22%，同比+3.18pp、-0.47pp、+0.28pp。
- 销售费用率持续上行主要受海内外投放力度加大及线下渠道拓展影响。
盈利预测和投资建议：
- 公司在“自有品牌+CP品牌”双业务战略驱动下，构建了覆盖高奢至大众市场的多层次品牌矩阵，产品线涵盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等。
- 未来，随着自有品牌建设稳步推进，高奢品牌势能持续释放，逐步转化为收入增长与品牌溢价能力。
- 公司加速推进线下渠道布局，通过高端商场门店、品牌形象店及SPA体验中心等多元化场景建设，持续夯实高净值用户的触达与转化能力。
- 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.95亿元、2.43亿元、2.93亿元，EPS分别为0.50元、0.62元、0.75元，对应PE分别为49.05倍、39.41倍、32.76倍。
- 首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：
- 行业竞争加剧风险，行业政策变化风险；外汇风险；新产品推广不如预期风险等。
