国内自有品牌增速亮眼，持续推进品牌高端化战略

2025-04-22 王莺,万定宇华安证券林菁｜Jade

业绩表现亮眼：2024年公司归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%；营业收入52.45亿元，同比增长21.22%。2025年Q1实现营业收入14.80亿元，同比增长34.82%；归母净利润2.04亿元，同比增长37.68%。
毛利率显著提升：2024年销售毛利率42.27%，同比+5.43pct；销售净利率11.96%，同比+2.01pct。分产品看，主粮收入26.9亿元，同比+28.9%，毛利率44.7%；零食收入24.8亿元，同比+14.7%，毛利率39.5%。分业务模式看，自有品牌收入35.4亿元，同比+29.1%，占营业收入比重67.6%；直销收入19.7亿元，同比+59.3%，毛利率53.1%；经销收入15.8亿元，同比-5.5%，毛利率38.6%。代工收入16.8亿元，同比+19.1%，毛利率33.2%。
品牌高端化战略持续推进：主力品牌麦富迪连续多年领跑行业，2024年双11期间高端副品牌Barf系列全网销售额同比增长150%；弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，2024年双11期间全网销售额同比增长190%；2024年推出超高端犬粮品牌汪臻醇，填补国内品牌犬粮市场超高端领域空白。
研发投入加大：2024年研发费用8,548万元，同比+16.7%。

预计2025-2027年公司实现主营业务收入63.74亿元、78.16亿元、96.14亿元，同比增长21.5%、22.6%、23.0%；对应归母净利润8.07亿元、10.0亿元、12.95亿元，同比增长29.2%、24.0%、29.5%，对应EPS 2.02元、2.50元、3.24元。
维持“买入”评级不变。