港股公司首次覆盖报告：积极拥抱AI Agent，迈向Marketingforce 2.0阶段

迈富时（02556.HK） 2025年04月28日 ——港股公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师）chenbaojian@kysec.cn证书编号：S0790520080001 投资评级：买入（首次） 刘逍遥（分析师）liuxiaoyao@kysec.cn证书编号：S0790520090001 AI Agent驱动公司迈入新阶段，首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2025-2027年营业收入为23.35、29.62、36.84亿元，归母净利润为-0.33、1.48、3.21亿元，当前股价对应PS分别4.0、3.2、2.5倍。公司估值低于同行可比公司平均估值水平，考虑公司在营销和销售SaaS领域领先地位，AIAgent驱动公司迈入新阶段，首次覆盖给予“买入”评级。 全球领先的营销和销售SaaS平台厂商，持续保持高速增长 公司成立于2009年，公司先后推出面向SMB客户的营销SaaS产品T云和面向KA客户的销售SaaS产品珍客，累计服务超20万家企业，涵盖零售消费、汽车、金融、B2B、医药大健康、企服、跨境电商等行业领域。公司AI+SaaS业务收入强劲增长，从2021年的4.37亿元增长至2024年的8.42亿元，年复合增长率为24.3%。 营销及销售SaaS市场空间广阔，公司竞争优势突出 中国营销及销售SaaS解决方案渗透率较低，根据弗若斯特沙利文预测，市场规模将从2022年的206亿元增至2027年的745亿元，五年复合年增长率达29.3%。我们认为，（1）面向中国庞大的企业市场，公司拥有广泛的可拓展客户群，公司也在积极布局全球化市场，客户数量有望保持快速增长；（2）公司T云及珍客产品模块不断完善增加，同时AI推动用户体验提升，客单价也有望提升。 积极拥抱AI Agent，迈向Marketingforce 2.0阶段 AI Agent正在解构SaaS行业“功能堆砌”的旧范式，通过替代成本与效率增益的量化模型，推动价值评估从“软件使用量”向“商业成果创造”跃迁，2025年将成为AI Agent商业化元年。公司积极拥抱AI Agent，迈向Marketingforce 2.0阶段.一方面，公司基于Marketingforce为客户提供全链路、全场景的营销、销售、客服、培训、招聘等数智化解决方案。另一方面，公司推出智能体一体机，拓展政企智能办公市场。 风险提示：全球经济环境变化风险；市场竞争风险；技术迭代风险。 目录 1、全球领先的营销和销售SaaS平台厂商，持续保持高速增长...............................................................................................41.1、AI+SaaS业务收入增长强劲，客户粘性高..................................................................................................................61.2、股权结构稳定，管理层经验丰富.................................................................................................................................82、营销及销售SaaS市场空间广阔，公司竞争优势突出...........................................................................................................92.1、营销及销售SaaS市场渗透率低，有望保持高速增长................................................................................................92.2、公司竞争优势突出，市占率有望提升........................................................................................................................112.2.1、第一增长曲线：面向SMB市场，T云助力企业提升营销效率...................................................................112.2.2、第二增长曲线：面向KA市场，珍客助力企业销售流程全链路管理.........................................................123、积极拥抱AI Agent，迈向Marketingforce 2.0阶段..............................................................................................................133.1、AI Agent正在重构营销及销售SaaS行业..................................................................................................................133.2、CRM、HUBS等海外销售SaaS龙头将AI定位为核心战略...................................................................................163.2.1、Salesforce：Agentforce成为Salesforce核心战略..........................................................................................163.2.2、Hubspot：推出新一代HubSpot AI引擎——Breeze.....................................................................................183.3、以Al-Agentforce为核心，打造全链路全场景智能体解决方案...............................................................................193.3.1、基于Al-Agentforce智能体中台，打造智能化营销销售全链路解决方案....................................................193.3.2、推出智能体一体机，拓展政企智能办公市场.................................................................................................214、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................214.1、核心假设.......................................................................................................................................................................214.2、投资建议.......................................................................................................................................................................225、风险提示..................................................................................................................................................................................22 图表目录 图1：Marketingforce平台涵盖“营销云、销售云、商业云、分析云、智能云、组织云”六朵云体系..............................4图2：Marketingforce聚焦数字化与智能化，累计服务超20万家企业....................................................................................5图3：SaaS业务主要包括营销SaaS--T云、销售SaaS--珍客两大产品线................................................................................5图4：精准营销业务主要是为各行各业的公司打造一站式跨媒体线上营销解决方案............................................................6图5：公司营业总收入保持较快增长...........................................................................................................................................6图6：AI+SaaS业务收入占比逐渐上升........................................................................................................................................6图7：AI+SaaS业务收入增长强劲................................................................................................................................................7图8：AI+SaaS用户数不断增长，用户留存率较高....................................................................................................................7图9：公司精准营销服务收入有所波动.......................................................................................................................................7图10：公司精准营销服务广告客户数量较为稳定.