公司首次覆盖：OA强卡位，AI Agent新空间

买入（首次） 所属行业：计算机/软件开发当前价格(元)：66.33 投资要点 证券分析师 陈涵泊资格编号：S0120524040004邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 协同管理软件龙头，现金流健康打造安全边界。公司专注OA的研发创新二十余年，为客户提供优质软件产品，逐步得到市场认同。目前，公司在全国设有200多家分支机构，同时在新加坡等海外地区也逐步设立服务网点，成功服务87个细分行业、8万多家客户。IDC数据显示，2023上半年中国企业团队协同软件市场在本地部署模式市场中，泛微以25.7%的市场份额位居市场第一。从经营来看，公司绑定老客提升经营韧性，技术服务收入占比逐年提升，成为公司营收增长的缓冲垫；现金流表现健康，助力公司未来可持续发展，2019至今，公司经营活动现金流入占营收比重维持在110%左右，货币资金水平较高而应收账款占比较小。 研究助理 王思邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 信创+AI提升OA增长潜力，综合龙头市场角逐胜率高。我国协同管理软件行业整体格局较为分散，产品主导型的综合龙头厂商具备相对优势。当前，信创政策的稳步推进加速提升国产OA软件下游替换需求，以及AI深度适配OA软件提升智能化功能水平，将进一步打开协同管理软件行业增长空间。1）从信创来看，2027年国央企100%信创国产化率时间节点将至，我们预计2027年信创OA有望达到319亿元，2023-2027CAGR预计为20.61%。2）从AI适配来看，AI Agent有望成为生产力工具在办公领域率先落地。Gartner评估，2024年只有不足1%的企业软件包含AI代理功能，到2028年这比率可望大增至33%，届时AI代理可自主完成人类日常工作决策中的15%。Salesforce和微软已在办公Agent发布多款产品，为我国协同管理软件发展Agent应用提供成功典范。 产品与渠道实现蝶变，信创+AI开启成长新篇。公司在“七大引擎”和低代码开发平台e-builder支持下，产品高度模块化，满足组织各类业务的多样化需求，并相继发布了十四大专项产品，深度挖掘客户同质化高频需求，提升公司营收天花板。从渠道上来看，泛微在前期人员投入成本约束下，采用独特的EBU机制，助力营收快速增长，成为公司重要软实力。当前，公司紧跟信创与AI发展热潮，加大研发投入推出了系列信创产品与数智大脑Xiaoe.AI，抢占市场发展先机。信创方面，公司加速扩大信创生态适配，持续拓展多领域协同管理解决方案，目前已兼容国内100余种主流软硬件厂商产品，成为7000+党政机关单位共同选择；AI方面，数智大脑Xiaoe.AI还原了自然语言办公体验，同时公司凭借着“知识库+全接口+RPA”的优势，围绕数智大脑Xiaoe.AI开发了50多个开箱即用的智能体，并支持用户根据业务场景来搭建个性化智能体，助力业务系统智能化改造。 相关研究 投资建议。我们预计公司2025-2027年将实现营收26.07、28.96、32.07亿元，同比增长10.38%、11.09%、10.72%；实现归母净利润2.83、3.54、4.31亿元，同比增长39.69%、24.87%、21.74%；基于2025年4月25日股价，PE分别为61.0、48.8、40.1X。考虑到公司为协同管理软件龙头，未来有望持续受益于信创+AI市场红利，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品拓展不及预期；营销团队搭建不及预期；信创政策不及预期；AI技术研发不及预期等。 内容目录 1.协同管理软件龙头，沉淀技术向上成长.......................................................................51.1.专注协同管理二十余年，研发创新提供优质产品................................................51.2.创始人实际控制，高管任职多年.........................................................................51.3.绑定老客经营韧性强，现金流健康打造安全边界................................................62.行业竞争格局改善，信创+AI提升增长潜力................................................................82.1.行业五力高企壁垒，综合龙头胜率提升..............................................................82.2.信创打开OA替换需求，2027年信创OA市场或达319亿元..........................102.3. AI与OA适配性强，办公领域AI Agent不断落地.............................................133.产品与渠道实现蝶变，信创+AI开启新篇..................................................................153.1.渠道独特绑定EBU，专项产品抬升营收天花板................................................153.2.加速扩大信创生态适配，持续拓展多领域协同管理解决方案............................203.3.知识库+全接口+RPA优势，围绕数智大脑Xiaoe.AI做深办公Agent...............214.盈利预测及估值.........................................................................................................244.1.盈利预测...........................................................................................................244.2.估值...................................................................................................................255.风险提示....................................................................................................................26 图表目录 图1：泛微网络发展历程..................................................................................................5图2：泛微网络股权结构（截至2025Q1底）.................................................................6图3：公司营业收入（亿元）及增速................................................................................6图4：公司归母净利润（亿元）及增速............................................................................6图5：泛微分业务收入（亿元）及增速............................................................................7图6：泛微分业务收入结构..............................................................................................7图7：公司毛利率及归母净利率.......................................................................................7图8：公司分业务毛利率..................................................................................................7图9：公司销售、管理、研发费用率................................................................................8图10：公司人均收入（万元）及增速情况.......................................................................8图11：公司经营活动现金流入（亿元）及占比................................................................8图12：公司货币资金、应收账款占流动资产比例............................................................8图13：综合性厂商产品价值与增值空间大.....................................................................10图14：中国企业团队协同软件市场份额--传统部署模式（2023H1）............................10图15：信创产业发展进程和趋势变化............................................................................10图16：政策重点关注的信创领域分布情况.....................................................................11图17：2023年“2+8+N”行业信创进度...........................................................................11图18：AIGC落地协同办公场景....................................................................................13图19：大模型垂直应用行业部署与应用成熟度.............................................................13图20：泛微EBU独特销售渠道.....................................................................................16图21：泛微EBU数量及增速........................................................................................16图22：泛微EBU营收贡献及占比.................................................................................16图23：泛微网络和致远互联毛