公司首次覆盖：OA强卡位，AI Agent新空间

泛微网络（603039.SH）研报总结

公司概况

• 泛微网络专注协同管理和移动办公软件产品研发、销售及相关技术服务，专注OA研发创新二十余年，市场份额领先。
• 公司在全国设有200多家分支机构，服务87个细分行业、8万多家客户，2023上半年本地部署模式市场占有率25.7%。
• 创始人韦利东实际控制，高管任职多年，绑定长期利益。
• 营收稳健增长，2024年营收23.62亿元，归母净利润2.03亿元；技术服务收入占比逐年提升，成为营收增长缓冲垫。
• 现金流健康，2019至今经营活动现金流入占营收比重维持在110%左右，货币资金水平高，应收账款占比较小。

行业分析

• 协同管理软件行业竞争格局分散，产品主导型综合龙头厂商具备相对优势。
• 信创政策推进加速国产OA软件替换需求，预计2027年信创OA市场规模达319亿元，CAGR 20.61%。
• AI深度适配OA软件提升智能化水平，AI Agent有望成为生产力工具在办公领域率先落地。

产品与渠道

• 产品高度模块化，满足组织各类业务需求，发布十四大专项产品，提升营收天花板。
• 独特EBU机制助力营收快速增长，2021年新增客户超70%由EBU开拓，EBU营收占比从2013年的47%增长至2019年的93%。
• 多层次营销体系包括代理商、合作伙伴和海外市场，形成规模化客户体量，下游应用场景广阔。
• 完善产品体系覆盖差异化需求，包含e-cology、e-office、eteams等产品线，以及十四大专项产品。

信创与AI布局

• 加速扩大信创生态适配，兼容国内100余种主流软硬件厂商产品，成为7000+党政机关单位选择。
• 推出智慧政务、信创办公、央国企办公三大信创产品，以及基于全栈信创环境的低代码开发平台e-builder。
• 数智大脑Xiaoe.AI基于大模型+小模型+智能体构建，还原自然语言办公体验，提供50多个开箱即用智能体。
• 全面接入DeepSeek大模型，提升产品智能化效果和智能体构建能力。

盈利预测及估值

• 预计2025-2027年营收分别为26.07、28.96、32.07亿元，同比增长10.38%、11.09%、10.72%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为2.83、3.54、4.31亿元，同比增长39.69%、24.87%、21.74%。
• 基于可比公司估值，预计2025年PE为61.0倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 产品拓展不及预期；营销团队搭建不及预期；信创政策落地不及预期；AI技术研发不及预期。