公司定位与成长逻辑
卧安机器人是全球AI具身家庭机器人系统服务商，以技术迭代与全球化为核心成长逻辑。公司构建了研发、生产、销售全链条业务模式，产品已销往全球逾90个国家及地区，核心市场聚焦日本、欧洲及北美。公司股权结构稳定，上市后控股股东集团合计持有40.07%股权。2022-2025年公司营收复合年增长率为48.57%，2025年经调整净溢利0.13亿元（同比+1053.2%），核心经营业务已实现实质性盈利。业务端聚焦增强型执行机器人和感知与决策系统两大核心板块，其中增强型执行机器人是营收支柱，感知与决策系统增速领先。分地区看，日本是业绩压舱石，欧洲是高增长引擎。渠道端突出DTC和Amazon两大主线，DTC渠道拉动盈利提升，Amazon渠道保障规模基本盘。
产品矩阵与财务分析
公司产品矩阵完善，涵盖7大品类、47个SPU，核心分为增强型执行机器人、感知与决策系统及创新品类。增强型执行机器人包括门锁、窗帘、手指机器人等，感知与决策系统作为生态核心，包含智能中枢、传感器等。公司毛利率呈持续增长态势，2025H1毛利率同比提升3.7个百分点至54.2%。期间费用率结构优化，2025年公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为34.61/9.08/0.47/15.16%。2025年上半年，经营活动现金流净额延续正向流入趋势，达0.29亿元，同比实现增长。营运效率层面，应收账款周转天数优化，带动整体效率提升。
行业分析与竞争格局
全球家庭机器人行业处于快速增长阶段，2022-2024年市场规模CAGR达63.7%，预计2029年将达707亿元。家庭机器人系统是行业高阶形态，以带本地算力的智能中枢为核心，可实现自主学习、环境响应与多设备协同。行业增长由需求、技术、产品三大核心维度共同驱动，行业向系统化、智能高效方向升级。产业链层级清晰，上中下游形成协同联动的生态体系。全球AI具身家庭机器人系统行业竞争格局呈现“头部集中、分层竞争”特征，卧安机器人以11.9%的市占率位列全球第一。
核心竞争壁垒
公司三大自研核心技术实现全栈自主可控，技术全面落地与行业领先的性能表现，构筑了坚实的技术护城河。公司实现了行业内稀缺的全品类产品布局，相较市面上绝大多数聚焦单一产品线的垂直类竞品，形成了全场景覆盖的核心优势。公司全球行业龙头地位稳固，高粘性用户生态与全球品牌影响力持续强化。
未来展望与募资计划
公司本次全球发售所得款项净额约15.05亿港元，将聚焦研发升级与全球渠道拓展，同时通过数据设施建设与资金优化夯实长期发展基础。短期来看，公司预计于2026年底前完成中国内地及香港双研发中心建设，并投入180.4百万港元建设高标准机器人数据获取设施。长期来看，公司将以技术与数据双轮驱动增长，加速VLA模型人形家务机器人等下一代产品落地。
盈利预测与投资建议
我们预计2026-2028年公司总营收分别为14.51亿元、20.76亿元、27.71亿元，同比增长61.1%、43.1%、33.5%。预计2026-2028年公司归母净利润为0.48/1.90/2.30亿元，对应EPS分别为0.2/0.8/1.0元，当前股价对应PE为430.8/107.8/89.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
公司面临研发落地不及预期风险、海外市场经营风险、市场竞争加剧风险。
