港股公司首次覆盖报告：AI家庭机器人领军者，技术+产品生态构筑护城河

2026年05月20日 ——港股公司首次覆盖报告 骆扬（分析师）luoyang@kysec.cn证书编号：S0790525050002 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 投资评级：买入（首次） 全球家庭机器人系统龙头地位稳固，首次覆盖给予“买入”评级 公司是全球AI具身家庭机器人系统服务商，以技术迭代与全球化为核心成长逻辑，2024年以11.9%市占率位居全球行业第一，日本市场连续3年排名第一。2022-2024年公司营收CAGR达49.0%，公司2025年经调整净溢利0.13亿元（同比+1053.2%），盈利质量持续优化。根据公司公告，2025年内亏损主要由于上市开支人民币27.4百万元以及持续加大的研发投入，考虑到公司的新品落地和持续放量、拥有生态和技术壁垒，我们预计2026-2028年公司归母净利润为0.48/1.90/2.30亿元，对应EPS分别为0.2/0.8/1.0元，当前股价对应PE为430.8/107.8/89.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 行业层面：具身智能驱动行业高增，家庭机器人系统赛道迎来爆发期 全球家庭机器人系统行业处于快速增长阶段，2022-2024年市场规模CAGR达63.7%，弗若斯特沙利文预计2029年将达707亿元，2024-2029年CAGR高达64.2%。需求、技术、产品三大维度共同驱动行业向系统化、智能高效方向升级，赛道渗透率有望从2024年的2.3%提升至2029年的16.2%，成长空间广阔。 公司优势：技术-产品-生态三维度构筑护城河，核心竞争优势显著 技术端：公司三核心技术全栈自主可控，2022-2025年研发开支CAGR为34.7%，逾31个研发项目100%实现产品化落地。产品端：行业稀缺全品类布局，多款首创产品全球市占率领先，“无损安装”特性精准适配核心市场需求，梯度化产品结构推动毛利率从2022年34.3%提升至2025年54.0%。生态端：App累计注册用户超360万名，2025年内新增注册用户超过80万，高粘性构筑生态壁垒。 未来展望：募投项目锚定长期成长，技术迭代+渠道扩张打开增长空间 公司本次全球发售所得款项中66.5%将用于研发能力提升，重点布局VLA模型人形家务机器人等下一代产品，建设数据获取设施打造“数据飞轮”；19.8%用于全球销售渠道拓展与品牌推广，深化核心市场优势、挖掘新兴市场增量。短期公司AI网球机器人Acemate、Onero H1具身家务机器人及核心品类迭代新品落地与日本、欧美核心海外市场渠道深耕有望持续贡献业绩，长期VLA模型、机器人定位与视觉控制核心技术与生态布局将进一步巩固全球龙头地位。 风险提示：研发落地不及预期、海外市场经营波动、行业竞争加剧。 内容目录 1、公司定位：全球AI具身家庭机器人系统服务商..................................................................................................................41.1、以技术迭代与全球化为核心的成长逻辑......................................................................................................................41.2、产品矩阵：七大品类全覆盖，高附加值新品打开增长空间......................................................................................71.3、财务分析：营收高增叠加盈利转正，运营效率持续优化..........................................................................................82、行业分析：具身智能驱动，全球市场或迎高速增长.............................................................................................................92.1、行业规模稳步扩容，产品矩阵逐渐清晰....................................................................................................................102.2、多维度因素驱动，行业向智能高效升级....................................................................................................................112.3、产业链层级清晰，上中下游协同联动........................................................................................................................132.4、竞争格局：头部集中+壁垒高筑，卧安机器人稳居全球第一梯队..........................................................................143、核心竞争壁垒：技术-产品-生态三维度构筑全球龙头护城河............................................................................................163.1、技术自研壁垒：核心技术自主可控，研发-商业化高效闭环...................................................................................163.2、产品：全品类覆盖，场景精准适配............................................................................................................................173.3、品牌与生态竞争力：龙头地位稳固，高粘性生态壁垒凸显....................................................................................214、卧安机器人募资聚焦研拓，短期夯实基建、长期落地下一代机器人...............................................................................215、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................225.1、关键假设.......................................................................................................................................................................225.2、相对估值.......................................................................................................................................................................246、风险提示..................................................................................................................................................................................24附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................25 图表目录 图1：公司发展进程聚焦产品落地与市场拓展............................................................................................................................4图2：公司股权结构稳定...............................................................................................................................................................4图3：2025年公司营收同比增长47.7%.......................................................................................................................................5图4：2025年公司归母净利润下滑，主因年内上市开支和加大的研发投入...........................................................................5图5：增强型执行机器人成为营收增长核心，各品类增速普遍下行........................................................................................5图6：多品类毛利率持续上行，感知与决策系统领跑盈利水平................................................................................................5图7：2022年以来公司在日本地区的营收占公司总营收的一半以上.......................................................................................6图8：DTC渠道占比提升，零售商渠道占比逐年下滑...............................................................................................................6图9：AmazonSC+VC渠道占比稳居高位，筑牢营收基本盘..................