负债端表现亮眼，投资端波动拖累业绩

[Table_Date]2025年04月26日 [Table_Title]中国平安2025年一季报点评：负债端表现亮眼，投资端波动拖累业绩 [Table_Title2]中国平安(601318.SH) [Table_Summary]事件概述 中国平安发布2025年一季报。2025Q1，集团实现营业收入2,328.01亿元，同比-5.2%；归母净利润270.16亿元，同比-26.4%；剔除短期波动后的归母营运利润379.07亿元，同比+2.4%；加权平均ROE（非年化）2.9%，同比-1.2pp。2025Q1，寿险及健康险业务NBV达128.91亿元，同比+34.9%；产险整体COR为96.9%，同比优化3.0pp。造成营运利润与归母净利润的差异主要为1）短期投资波动损益-75.32亿元，较去年同期的-4.47亿元显著增加；2）平安健康业务并表产生一次性损益-34.14亿。 分析判断: 寿险及健康险：NBVM继续改善，拉动NBV高增。 2025Q1，寿险及健康险业务NBV达128.91亿元，同比+34.9%；按首年保费计算的NBVM为28.3%，同比+11.4pp；用来计算NBV的首年保费为455.89亿元，同比-19.5%。分渠道来看，1）代理人渠道：公司聚焦“做优、增优、育优”三优平台，通过分人群推动队伍“三优”跃迁、产品创新和服务整合，进一步激发队伍生产力，牵引队伍阶梯式向上发展，NBV同比+11.5%，代理人人均新业务价值同比+14.0%。截至2025Q1末，个险代理人数量33.8万，较2024年末同比-6.9%。2）银保渠道：坚持多元化布局，巩固国有大行合作，拓展头部股份行、城商行等潜力，NBV同比+170.8%。3）社区金融服务渠道：实现存续客户全缴次继续率同比提升0.5pp，NBV同比+171.3%，客户经营价值持续突破。 财产险：保费稳定增长，承保盈利改善。 2025Q1，平安产险原保费收入851.38亿元，同比+7.7%。其中，车险原保费收入537.35亿元，同比+3.7%；非车险原保费收入314.03亿元，同比+15.1%。2025Q1整体综合成本率96.9%，同比优化3.0pp，我们预计主要系保证保险业务承保损失下降影响。平安产险加快转型步伐，积极推动以DeepSeek为代表的AI技术在业务核心流程中的应用，优化运营和经营模式，打造高质量发展“新引擎”。 ►保险投资：债券公允价值变动亏损拖累净利表现。 截至2025Q1末，公司保险资金投资组合规模超5.92万亿元，较年初增长3.3%。剔除支持寿险及健康险业务的以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债权投资的公允价值变动额后，2025Q1保险资金投资组合非年化综合投资收益率1.3%，同比+0.2个百分点；非年化净投资收益率0.9%，同比持平。从利润表来看，2025Q1公司公允价值变动损益-218.02亿元，较2024Q1的344.87亿元显著下滑，拖累利润表现。我们预计主要系利率提升导致公司所投债券公允价值下降，根据财政部披露2025年3月31日中国国债十年期收益率为1.81%，较2024年末的1.68%提升13BP，而公司债券+债券型基金投资占比较大，截至2024年末占总投资资产的比例达63.5%。 投资建议 公司整体经营基本面稳固、核心业务业绩保持稳健。我们维持此前2025-2027年营业收入预测10,359/10,936/11,515亿元；维持此前2025-2027年归母净利润预测1,508/1,700/1,871亿元；维持此前2025-2027年EPS预测8.28/9.34/10.27元。2025年4月25日收盘价51.33元对应的PEV分别为0.61/0.55/0.51元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。 [Table_Author]分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070004联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。