2024H1公司营业总收入/归母净利润为11/0.9亿元，同比-40%/-85%，2024Q2单季度净利润3亿元，环比扭亏，同比-22%，年化加权ROE0.96%，同比-6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.52倍，同比+0.32倍。公司经纪、资管业务表现亮眼，降本效果体现，但自营投资收益拖累业绩。
核心业务表现：
- 经纪业务：净收入2.8亿元，同比+6.9%，逆势增长。证券经纪/席位/代销净收入同比-2%/+38%/+16%。新增客户数11.94万户，累计客户数185.58万户，同比增长10.06%。基金投顾签约客户数31.94万户，同比增长13.35%。
- 投行业务：净收入1.7亿元，同比-40%。完成股权项目2单（IPO1单，再融资1单），申报在审IPO项目2单，辅导项目18单。债券承销项目71单，承销金额合计209.17亿元。
- 资管业务：净收入3.1亿元，同比+111%。国联证券资管受托资金1248亿元，同比增长12.01%，集合资产管理计划同比+108%。国联基金资产管理总规模1833.9亿元，较年初增长23%，非货AUM1279亿元，较年初+26%。
自营投资与降本：
- 投资收益3.8亿元，同比-61%，年化自营投资收益率1.64%（2023H1为4.89%，2024Q1为-1.24%），受市场波动影响。自营金融资产规模469亿元，较年初+6%。
- 利息净收入-0.9亿元，利息收入5.8亿元（同比-15%），利息支出6.7亿元（同比+12%），主因融资规模上升、其他债权投资规模减小。
- 两融日均余额94.30亿元，同比下降5.71%；业务规模日均市占率6.165‰，同比下降2%。
- 业务及管理费10.3亿元，同比-2%，其中职工费用6.3亿元，同比-13%。
研究结论：
下调公司2024-2026年归母净利润预测至5.4/7.6/10.2亿元（调前8.0/9.8/11.9），同比-20%/+41%/+35%，对应EPS分别为0.2/0.3/0.4元。当前股价对应PB 1.5/1.5/1.4倍。看好公司收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。
**风险提示：**市场波动影响投资收益；整合进度和效果具有不确定性。
