有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 博威合金（601137.SH） 2021年08月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/20 当前股价(元) 14.33 一年最高最低(元) 16.56/9.10 总市值(亿元) 113.21 流通市值(亿元) 103.18 总股本(亿股) 7.90 流通股本(亿股) 7.20 近3个月换手率(%) 123.13 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-一季度业绩表现平稳》-2021.4.19 《公司信息更新报告-疫情受挫业绩低于预期，蛰伏蓄力只为再攀高峰》-2021.4.14 《公司首次覆盖报告-快速扩张的高端铜合金稀缺龙头》-2021.2.23 新材料整体表现亮眼，半年报受新能源业务拖累 ——公司信息更新报告 赖福洋（分析师） laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 ⚫ 新材料整体表现亮眼，2021H1业绩受光伏板块拖累 公司发布2021年半年度业绩公告，实现营收49.72亿元，YoY+29.3%；归母净利润1.63亿元，YoY-35.4%。2021Q2单季营收28.72亿元，YoY/QoQ分别+50.1%/-66.7%；归母净利润0.45万元，YoY/QoQ-66.7%/-61.5%。光伏板块仍受海运运费等成本端因素扰动而出现亏损，但新材料主业产销量增长较为强劲，完成全年销售目标可期。我们下调2021年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为3.84（-1.89）/6.75（+0.04）/8.26（-0.04）亿元，EPS分别为0.49/0.85/1.05元，当前股价对应PE分别为29.5/16.8/13.7倍，考虑到新能源业务非公司发力的主要方向并且扰动偏短期，基于看好其新材料业务的成长性，维持“买入”评级。 ⚫ 半导体芯片+新能源汽车等旺盛需求，新材料业务表现较为亮眼 2021年上半年，在海外疫情反复扰动之下，铜合金各类产品经营状况仍表现优异。销量整体表现亮眼：新材料（含精密细丝）业务总销量达9.24万吨，销量目标达成率达47%，其中棒材/线材/带材/精密细丝分别为48%/51%/38%/51%；新材料吨盈利稳步提升：上半年铜价大涨导致利润增速明显低于收入增速，但仍强于销量增速，反映了其吨盈利处于稳步提升态势，这主要得益于半导体芯片材料和新能源汽车连接器等旺盛需求推动其销量大增，并且产品内部结构优化抬升产品盈利中枢，棒线材等合金产品吨毛利都有不同程度提升。展望下半年，在下游需求增长强力加持下，高强高导等合金材料需求预计进一步提升，公司产品结构升级有望持续推进。 ⚫ 新能源板块业绩受困于运费及原料成本抬升，下半年有望缓解 光伏交付产品均为2020年锁价订单，但交付时海运费高升，已同比上涨200%以上，整体上出工不出量。尽管电站业务盈利稳定，但加之美国对双面电池征收18%关税、硅料成本大幅抬升以及东南亚疫情等影响，光伏板块仍然亏损较大。公司目前正积极开拓销售渠道，有望缓解原料及运费涨价所带来的成本端压力。 ⚫ 风险提示：新材料产品销量不及预期、海运运费抬升、海外疫情反复等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,592 7,589 10,736 13,732 16,279 YOY(%) 4.0 -0.0 41.5 27.9 18.6 归母净利润(百万元) 440 429 384 675 826 YOY(%) 11.0 -2.5 -10.5 75.8 22.5 毛利率(%) 15.9 17.1 13.8 14.5 14.4 净利率(%) 5.8 5.7 3.6 4.9 5.1 ROE(%) 11.8 8.3 7.1 11.3 12.4 EPS(摊薄/元) 0.56 0.54 0.49 0.85 1.05 P/E(倍) 25.7 26.4 29.5 16.8 13.7 P/B(倍) 3.0 2.2 2.1 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-04博威合金沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 新材料业务增长强劲，新能源板块亏损拖累业绩整体表现 ................................................................................................. 3 1.1、 新材料整体销量目标完成率为47%，整体符合预期 ................................................................................................. 3 1.2、 新能源业务亏损，海运费、原材料等成本端大幅抬升是主因 .................................................................................. 4 1.3、 财务费用增长较大，经营性现金流短期承压 .............................................................................................................. 5 2、 新材料业务在建项目加速推进，高端合金材料需求旺盛 ..................................................................................................... 5 2.1、 全年销量有望接近目标预期，全力推进在建项目投产进度 ...................................................................................... 5 2.2、 高端铜合金市场驶入发展快车道 ................................................................................................................................. 7 3、 新能源业务下半年有望逐步恢复，最差阶段已然过去 ......................................................................................................... 7 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2021H1公司营收同比增长29.3% ...................................................................................................................................... 3 图2： 2021H1公司盈利表现受新能源业务拖累低于预期 .......................................................................................................... 3 图3： 2021H1新材料业务贡献绝大多数业绩 .............................................................................................................................. 3 图4： 2020年以来国际海运费价格大幅上涨............................................................................................................................... 5 图5： 2021H1期间费用率平稳，销售费率提升受海运费影响较大 .......................................................................................... 5 图6： 2021H1经营性现金流下滑同比下滑明显 .......................................................................................................................... 5 图7： 2021年全球芯片出货量同比有望大增21% ...................................................................................................................... 7 图8： 我国新能源汽车用连接器市场有望快速发展 .................................................................................................................... 7 表1： 2021H1新材料业务销售目标达成率情况 .......................................................................................................................... 4 表2： 预计全年新材料业务销量目标完成率达96% ................................................................................................................... 6 表3： 公司2021年度销量目标19.8万吨，相较2020年实际销量同比增长27.7% ..................