工业/安检收入增长60%，打开成长新空间

康众医疗2024年年报和2025年一季报显示，公司2024年实现营业收入2.98亿元（同比增长8.90%），归母净利润0.18亿元（同比增长14.54%），扣非归母净利润0.06亿元（同比增长513.96%），经营活动产生的现金流量净额为0.23亿元（同比增长5.32%）。2025Q1实现营业收入0.58亿元（同比增长10.33%），归母净利润-0.03亿元（同比下降380.74%）。

核心观点：

1. 新产品放量，工业/安检业务增长显著：公司2024年稳步推进新产品新技术应用转化，口腔系列、工业安检系列产品矩阵逐步完善，工业/安检业务实现收入6532万元（同比增长59.97%），医疗业务略有下滑（同比下降1.45%）。动态产品线技术升级推动收入1.33亿元（同比增长53.81%），静态产品收入下降14.02%至1.56亿元。境内市场实现1.78亿元营收（同比增长24.11%），境外市场受供应链扰动影响收入下降10.64%至1.11亿元。
2. 增强关键零部件生产能力，转型为智能影像解决方案提供商：公司研发费用达4372万元（占营收比重14.67%），加快了束光器、球管、高压发生器等关键部件的业务布局，推动智能DR解决方案和智能影像技术解决方案的应用落地。通过并购ISDI切入CMOS高端应用领域，有望推动公司从单一部件供应商向智能影像解决方案服务商转型，打开新的增长空间。
3. 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为3.48、4.08、4.80亿元（同比增速分别为16.7%、17.3%、17.7%），归母净利润分别为0.34、0.44、0.55亿元（同比分别增长91.7%、29.7%、24.8%），对应2025年4月25日收盘价，PE分别为44、34、27倍。

风险因素：

• 市场开拓不及预期的风险
• 新产品研发、注册及认证风险
• 政策变动风险
• 市场竞争导致产品价格大幅下降的风险