贵金属策略月报

贵 金 属策 略 月 报 贵金属：涨出风险多看少动 总结 1、伦敦现货黄金4月先抑后扬，一度呈现加速走高态势，月度上涨6.27%至3318.76美元/盎司，月中刷新历史新高3500.12美元/盎司；现货白银先抑后扬，下跌2.91%至33.081美元/盎司；金银比最高升至104.8附近。截止4月22日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上月末统计减仓46131张至465351张；非商业持仓净多数据减仓74418张至175378张。Comex库存，截止4月25日黄金库存月度下降65.35吨至1297.2吨；白银库存增加701.41吨至15486.69吨。 2、4月全球市场仍围绕贸易政策冲击、货币政策博弈以及地缘政治冲突展开剧烈波动。首先，美国“对等关税”政策冲击。4月2日美国宣布对全球多数国家加征汽车、制药等行业关税，全球供应链重构担忧加剧，IMF将2025年全球经济增速下调至2.3%，市场对美国“滞胀”风险定价大幅提升，清明节后全球资产经历了大幅回落的过程，金银也不例外。但4月14日美国对部分电子产品关税豁免，显示在股债汇三杀压力下，政策博弈存在弹性。其次，美联储政策预期摇摆。尽管4月非农数据疲软强化降息预期，但美联储官员对降息分歧加剧，特别是主席鲍威尔认为关税政策扰动通胀以及影响经济下，相当于间接承认滞涨风险。三是，地缘政治风险持续升温。俄乌谈判进入僵局，中东局势以色列单方面撕毁停火协议，因胡塞武装击落美军无人机等，避险需求阶段性推升金价。 3、美国国债规模突破36万亿美元，债务货币化加剧全球对美元储备地位的质疑，而特朗普极端的关税政策加剧了全球对美元的不信任，黄金作为“非主权资产”的替代需求脱颖而出，成为支撑价格上涨的长期核心逻辑，COMEX期金与伦敦现货溢价一度扩大至15美元/盎司，反映实物交割需求的旺盛。4月份黄金快速上涨，我认为也是对此前“特朗普关税政策”影响全球政经逻辑演化的集中兑现。随着美政府态度软化，市场也出现快速响应，风险偏好回升，避险情绪有所下降。进入5月份，虽然特朗普政府态度仍会反复，但在发债压力下总体相比4月份将缓和，另外俄乌冲突重新进入和谈窗口期，中东局势虽局部升温但未扩散至石油核心产区，市场对“避险溢价”的定价趋于理性，因此我们认为5月或以回调为主，顺势消化4月中下旬金价快速回涨带来的超买压力。不过，在美关税政策不确定性、美元信用松動、滞胀环境以及央行持续购金下，跌幅或相对有限，关注2800~3000美元/盎司的支撑区间。对于白银而言，工业品和黄金表现同时影响银价，但金银比回归预期下，银价或相对坚挺，规避黄金出现快速下跌阶段带来的回调，但总体仍偏向于维持逢低买入操作。 一、市场表现 1.1、走势回顾：刷新历史新高金银比大幅回升 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2、显性库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、内外比价 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.5、品种间比值对比 二、美元、美债与美股 2.1、品种间相关性对比 2.2、美元指数CFTC报告 2.3、美债表现 2.4、美股表现 资料来源：WIND，光大期货研究所 三、美经济表现 3.1、美经济表现 3.1、美经济表现 3.1、美经济表现 四、其他主要经济体表现 4.3、欧日经济表现 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.3、新兴市场指数 资料来源：WIND，光大期货研究所 五、市场热点 5.1、美联储加息概率 资料来源：英为财经，光大期货研究所 5.2、周度财经事件 六、期权 黄金期权 资料来源：Wind，光大期货研究所 黄金期权 资料来源：Wind光大期货研究所 白银期权 资料来源：Wind光大期货研究所 白银期权 资料来源：Wind光大期货研究所 研究员简介 展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届、十六届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。