贵金属策略月报

贵 金 属 策 略 月 报2 0 2 5年6月2日 1、5月，伦敦现货黄金宽幅震荡，月度上涨0.01%至3288.58美元/盎司，月中高点并未超过4月历史高点；现货白银窄幅继续修复4月以来的跌势，上涨1.13%至32.975美元/盎司；金银比运行至100附近。截止5月27日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上月末统计减仓14330张至437538张，非商业持仓净多数据增仓10866张至174184张；白银持仓显示总持仓较上月末统计减仓5114张至147555张，非商业持仓净多数据增仓3069张至53012张。Comex库存，截止5月30日黄金库存月度下降80.68吨至1206.48吨；白银库存下降151.42吨至15427.58吨。2、数据方面，美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高，高于预期49.9和前值50.2；服务业PMI初值52.3，创下两个月新高，高于预期51和前值50.8；综合PMI初值52.1，预期50.3，前值50.6。美国本月的商业活动和产出预期均有所改善，制造业和服务业呈现同步增长的态势，特别是新订单相对比较强劲。美国4月CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.2%，但低于预期的2.4%；剔除波动较大的食品和能源价格后，美国4月核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.2%。市场认为美国企业在当月仍处于去库存阶段，美国政府的贸易政策影响尚未显现。不过，美联储在关税政策摇摆下经济通胀充满不确定性，选择偏鹰派立场，5月议息维持利率4.25%-4.5%不变，但强调经济前景不确定性加剧，通胀与失业率风险双升，这也导致美联储在6月降息的可能性将进一步降低，市场则更加关注美联储年内降息节点和次数。另外，从中美日内瓦联合声明，到推迟对欧盟加征额外关税，虽然特朗普立场左右摇摆，但美政府关税政策总体走向缓和，这也导致市场避险情绪稳步下降。地缘政治方面，俄乌第一轮谈判取得一定进展；第五轮美伊会谈气氛良好，铀浓缩问题存在妥协可能。3、5月份，中美贸易冲突走向缓和、通胀担忧下美联储推迟降息以及俄乌地缘政治取得进展共同推动了金价的调整，但关税担忧的阴影以及美国滞涨预期犹在也未能进一步推动金价下行，金价总体陷入高位震荡调整阶段。进入6月份，市场将继续聚焦美国和其他主要经济体的关税谈判进展情况，预期缓和推动金价回落整理，若预期谈判走向僵局，也会推动金价反弹，特别是欧美关税谈判也将进入关键期，或将主导市场风险偏好和对美元指数的预判，对黄金影响不言而喻。6月上旬市场也将关注美国通胀数据以及即将到来的美联储议息会议，推迟降息已在预期内，黄金或依然震荡甚至弱势对待，投资者应关注美联储立场是否有所转变，鹰派或鸽派预期将影响下旬及后市金价表现。从盘面来看，多空分歧正在加剧，缺乏明确方向，黄金震荡整理态势或将维系一段时间，关注金价在历史高位下的表现，操作上多看少动，等待市场走出明确的方向。对于白银而言，金价涨跌对白银走势依然影响较大，但金银比回归预期或支撑银价表现，维系逢低买入的判断。贵金属：聚焦关税政策黄金以静制动 总结 一、市场表现 资料来源：WIND，光大期货研究所1.1、走势回顾：高位震荡金银比维持高位 图表3：COMEX黄金与白银库存资料来源：WIND，光大期货研究所1.2、显性库存0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00COMEX:黄金:库存（吨,左轴） 图表5：黄金ETF资料来源：WIND，光大期货研究所1.3、ETF持仓1000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002013/12/22014/12/22015/12/22016/12/2 图表7：黄金CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所1.4、CFTC非商业持仓(100000)(50000)050000100000150000200000250000300000350000400000黄金非商业持仓净多COMEX:黄金:总持仓COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 图表9：SHFE黄金/伦敦金现资料来源：WIND，光大期货研究所1.4、内外比价 图表11：金银比资料来源：WIND，光大期货研究所1.5、品种间比值对比图表13：铜金比资料来源：WIND，光大期货研究所0.001.002.003.004.005.006.007.008.00金铜比30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00金银比 二、美元、美债与美股 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）资料来源：WIND，光大期货研究所2.1、品种间相关性对比 图表17：美元指数与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所2.2、美元指数CFTC报告图表19：日元CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所60.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00美元指数0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00日元非商业持仓净多CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 图表21：美10年国债收益率与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所2.3、美债表现图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）资料来源：WIND，光大期货研究所-1.000.001.002.003.004.005.002010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-08美国10年国债收益率-CPI0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00美国:国债收益率:10年 图表25：市盈率资料来源：WIND，光大期货研究所2.4、美股表现10.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00 三、美经济表现 图表29：PMI资料来源：WIND，光大期货研究所3.1、美经济表现图表31：工业产能利用率资料来源：WIND，光大期货研究所-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002002-092003-022003-072003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-10美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.001996-101997-041997-101998-041998-101999-041999-102000-042000-102001-042001-102002-042002-102003-042003-102004-042004-102005-042005-10美国:全部工业部门产能利用率 图表33：财政赤字资料来源：WIND，光大期货研究所3.1、美经济表现图表35：消费资料来源：WIND，光大期货研究所0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-12美国:密歇根大学消费者信心指数日本:消费者信心指数-500,000.000.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08美国:联邦政府财政赤字(盈余为负):累计值 图表37：营建许可与建造支出资料来源：WIND，光大期货研究所3.1、美经济表现图表39：房贷利率资料来源：WIND，光大期货研究所0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.001998-111999-051999-112000-052000-112001-052001-112002-052002-112003-052003-112004-052004-112005-052005-112006-052006-112007-05美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数2.003.004.005.006.007.008.009.00美国:30年期抵押贷款固定利率:-美国:5年期抵押贷款浮动利率 四、其他主要经济体表现 图表41：欧元区和日本PMI走势资料来源：WIND，光大期货研究所4.3、欧日经济表现30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06 图表43：新兴市场债券指数ETF与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所4.3、新兴市场指数607080901001101201302013/10/252014/10/252015/10/252016/10/252017/10/25 五、市场热点 图表45：美联储降息概率预测（左：6月议息；右：7月议息）资料来源：英为财经，光大期货研究所5.1、美联储降息概率 图表46：月度重要会议与事件资料来源：英为财经，光大期货研究所5.2、月度财经事件 六、期权 图表：黄金历史波动率资料来源：Wind，光大期货研究所黄金期权0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.0000历史波动率20 图表：沪金收盘价&期权持仓量认沽认购比率资料来源：Wind光大期货研究所黄金期权400.0000450.0000500.0000550.0000600.0000650.0000700.0000750.0000800.0000850.0000900.0000 图表：历史波动率资料来源：Wind光大期货研究所白银期权0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.0000历史波动率20 图表：沪银收盘价&期权持仓量认沽认购比率资料来源：Wind光大期货研究所白银期权5000.00005500.00006000.00006500.00007000.00007500.00008000.00008500.00009000.0000 研究员简介展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届、十六届期货日报&证券时报最佳金属产