股指期货策略月报

股 指 期 货 策 略 月 报 股指期货：关税战告一段落，财报季即将来袭 4月，触底反弹，Wind全A月度收跌3.15%，中证1000下跌4.61%，中证500下跌3.94%，沪深300下跌2.58%，上证50下跌0.63%。周度来看，小盘指数反弹力度更强，中证1000收涨1.85%，上证50下跌0.33%。美国关税战自4月2日起，目前暂告一段落，但美国关税战本质是其金融账户融资能力不足，导致其企图通过缩小经常账户逆差进行再平衡，该问题短期内难以解决，关税政策未来仍存在反复地可能。 4月底，A股将完整披露2024年年报和2025年一季报，其中成长性指标值得关注。2025年第一季度GDP同比5.4%，取得开门红，再起基础上市场更加关注名义增速数据，财报中营收同比增速等数据可以进行侧面验证，2024年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）。长期来看，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。 此外，也需关注内外需相关板块资本支出和盈利情况。A股市场境外收入占比较高的板块主要集中在三条产业链：高端科技制造业、新能源车产业链、能化制品。除电子外，多数海外营收占比排名靠前的板块相比2017年海外业务占比均有提升，这表明在内需偏弱的时期，越来越多的上市公司更加依赖海外需求。同时，海外业务依赖度上升的板块中多数资本开支占营业收入比例较高（8%至18%），表明其相关业务仍处于发展上升期，关税政策可能影响其全球经营战略。此外，多数海外业务依赖度较高的板块的ROE低于A股的平均水平（7.7%左右），这种薄利多销的经营模式也更容易受到关税的冲击。 4月末，10年期国债活跃券利率1.67%；Wind全A动态市盈率18.22倍；股权风险溢价仍处于历史偏高位置。资金方面，自4月1日至4月24日，四大宽基指数ETF净申购达1936亿元，其中4月7日单日净申购1003亿元，为历史最高值。短期内资金托底股市。自4月1日至4月24日，融资余额减少1105亿元，市场情绪显著降温。周度来看，二者基本持平，动能均有减弱。 1.1：关税战告一段落，财报季即将来袭 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢4月，触底反弹，Wind全A月度收跌3.15%，中证1000下跌4.61%，中证500下跌3.94%，沪深300下跌2.58%，上证50下跌0.63%。周度来看，小盘指数反弹力度更强，中证1000收涨1.85%，上证50下跌0.33%。美国关税战自4月2日起，目前暂告一段落，但美国关税战本质是其金融账户融资能力不足，导致其企图通过缩小经常账户逆差进行再平衡，该问题短期内难以解决，关税政策未来仍存在反复地可能。 ➢4月底，A股将完整披露2024年年报和2025年一季报，其中成长性指标值得关注。2025年第一季度GDP同比5.4%，取得开门红，再起基础上市场更加关注名义增速数据，财报中营收同比增速等数据可以进行侧面验证，2024年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）。 1.2：股权风险溢价（ERP） 资料来源：Wind，光大期货研究所 4月末，10年期国债活跃券利率1.67%；Wind全A动态市盈率18.22倍；股权风险溢价仍处于历史偏高位置。中证1000PE_ttm为37.23，沪深300PE_ttm为12.26，两者估值水平较上月小幅回落。 1.3：指数估值处于历史平均水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.4：短期内资金托底稳定股市 资料来源：Wind，光大期货研究所 ◆自4月1日至4月24日，四大宽基指数ETF净申购达1936亿元，其中4月7日单日净申购1003亿元，为历史最高值。短期内资金托底股市。◆自4月1日至4月24日，融资余额减少1105亿元，市场情绪显著降温。◆周度来看，二者基本持平，动能均有减弱。 1.5：境外收入占比较高的板块可能受到影响 ◆境外收入占比较高的板块主要集中在三条产业链：（1）高端科技制造业，（2）新能源车产业链、（3）能化制品。 ◆资本支出占比较高意味着该板块在过去几年中仍处于发展扩张阶段，对关税政策更加敏感。 ◆多数境外收入占比较高的板块其ROE低于A股均值（7.8%左右），属于薄利多销模式，对关税政策更加敏感。 1.6：近期重点政策及数据 ➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。 ➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。 ➢3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。 ➢3月13日，呼和浩特市推出生育奖励政策，未来其他城市有望跟进。 ➢4月3日，美国“对等关说”方案落地。截止2025年4月12日，美国对华关税税率加增125%。美国海关等机构发布关税豁免清单，对符合门槛的中国进口商品中的美国技术部分免征关税。对部分国家实施暂缓关税政策。中国国务院发布《中美经贸关系中方立场白皮书》，阐述中方立场。 ➢4月14日，中国3月出口同比12.4%（按美元计），进口同比-4.3%（按美元计）。 ➢4月25日，政治局会议召开，指出我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。 2.1：4月，TMT板块出现回调，银行、公用事业板块拉动指数 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.2：各品种净空头大幅下降，对冲需求减弱 图表： 3.1：中证1000指数月度下跌4.15%，基差贴水年化分化走高 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.2：中证500指数月度上涨3.94%，基差贴水年化分化走高 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：沪深300指数月度下跌2.58%，基差贴水年化分化走高 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.4：上证50指数月度下跌0.63%，基差贴水年化分化走高 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.5：中证1000期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.6：沪深300期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.7：上证50期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.8：IM交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.9：IC交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.10：IF交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.11：IH交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.1：上市公司盈利能力仍处于偏低水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2：大盘指数盈利和成长水平逐步转正 4.3：TMT、消费类板块第三季度ROE水平回升明显 资料来源：Wind，光大期货研究所 分析师介绍 •王东瀛，股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化，重点行业板块研究，指数财报分析，市场资金面跟踪等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。