股指期货策略月报

股 指 期 货 策 略 月 报 股指期货：指数上行逻辑没有改变，多头配置讲究策略 1、流动性行情仍未结束 8月，流动性行情驱动指数上涨，Wind全A涨幅10.93%；上周涨幅1.9%，日均成交额2.98万亿元。小盘成长风格强势，双创指数涨幅居前。中证1000上涨11.67%，中证500上涨13.13%，沪深300上涨10.33%，上证50上涨7.22%。目前各指数估值已经超过近5年一倍标准差，股权风险溢价明显降低。资金层面，8月新成立股票型基金450亿元，混合型基金140亿元，后续仍有建仓增量资金。融资余额大幅上升，8月增加2564亿元，至2.22万亿元。流动性行情背后的逻辑没有结束，未来可能有全面上涨逐步缩圈，转为重点题材的上涨。 2、多头配置讲究策略 交易层面，上周A股日均成交额近3万亿元，大幅震荡，多空换手剧烈。市场可能在近期构建新的震荡中枢，供各路资金充分博弈，其后再进入上涨阶段。多头资产的选择更为重要，我们认为，基本面良好的成长题材会是短期热点。一方面，此前推荐的做多A500同时使用沪深300股指期货对冲的逻辑仍然成立；另一方面，创业板指在各指数中无论是成长性还是估值水平均较为亮眼，可以作为多头标的，同时使用股指期货调整Beta后进行对冲，而科创50的权重集中度过高，短期波动可能加大。 3、流动性行情的内在逻辑没有改变 流动性行情并不受短期基本面数据影响，历史上，在ROE下行周期中，指数大幅上涨分别出现在2014年下半年和2019年初。2014年是由于地方财政自由度提升，货币发行的锚点由出口换汇转变为社会融资需求，奠定了此后10年的经济发展模式，2014年股票上涨是对未来多年的计价。2019年则是由于货币宽松政策叠加明确的产业扶持政策，市场主线清晰。本轮上涨中，上述两者兼而有之。2014年的上涨最终是由于杠杆资金的超量入场而结束，2019年则是由于货币政策转向而筑顶，目前上述导致流动性行情终结的条件尚不成熟，指数仍有上涨空间。 1.1：流动性行情推动指数冲高 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢8月，流动性行情驱动指数上涨，Wind全A涨幅10.93%；上周涨幅1.9%，日均成交额2.98万亿元。➢小盘成长风格强势，双创指数涨幅居前。中证1000上涨11.67%，中证500上涨13.13%，沪深300上涨10.33%，上证50上涨7.22%。 1.2：指数估值处于1倍标准差水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.3：8月，电子板块拉动各指数上涨 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.4：资金股债跨市流动，股权风险溢价下降 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.5：8月波动率明显上涨，9月以做空波动率策略为主 资料来源：Wind，光大期货研究所 ◆指数期权隐含波动率回升，1000IV收于28.09%，300IV收于24.19%。◆历史波动率（20日）8月冲高，9月以做空波动率策略为主 1.6：融资余额大幅上涨，股票型基金大规模募集 资料来源：Wind，光大期货研究所 ◆8月新成立股票型基金450亿元，混合型基金140亿元，后续仍有建仓增量资金。◆融资余额大幅上升，8月增加2564亿元，至2.22万亿元。 2.1：2014年和2019年两次流动性行情中大盘指数与基本面的背离 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.2：流动性行情中成长风格占优，小市值表现更好 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.3：中美资本市场联动方式 ◆经济相关：中国供给满足西方需求，经济关联度高，沪深300走势与美股同步。 ◆资本相关：美国降息和加息政策影响全球资产估值，货币供给是主要矛盾。中证1000与美股走势同步。 ◆负相关：美国AI产业链兴起，中国阶段性未参与其中。中美股指负相关。 ◆风险再平衡：美国科技股波动率陡增，带动日本在内多国股市重挫，国际配置资金加仓中国。 ◆不相关：美国动用关税手段，根源在于其国际收支中金融账户融资能力下降（科技增长放缓、存量美债压力），企图通过经常账户取得再平衡。而中国主要面临化债压力。两国资产表现相对独立。 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.4：“弱美元”交易为A股提供流动性 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国有效利率=中国:同业存单到期收益率(AAA):1年-美元对人民币外汇掉期C-Swap定盘曲线:1Y/即期汇率:美元兑离岸人民币(USDCNH)/100 2.5：外资净流入倾向大盘成长风格 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.1：2025年一季度全市场（剔除金融）营收同比增速-0.33% 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.2：2025年一季度全市场（剔除金融）净利润同比3.4% 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：2025年一季度全市场（剔除金融）ROE为6.34% 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.4：小盘指数成长性大幅回升 4.1：中证1000指数月度上涨11.67%，基差贴水年化收敛 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2：中证500指数月度上涨13.13%，基差贴水年化收敛下行 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.3：沪深300指数月度上涨10.33%，基差贴水年化收敛下行 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.4：上证50指数月度上涨7.22%，基差贴水年化收敛 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.1：中证1000期权指标 5.2：沪深300期权指标 5.3：上证50期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.1：IM交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2：IC交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3：IF交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.4：IH交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 分析师介绍 •王东瀛，股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化，重点行业板块研究，指数财报分析，市场资金面跟踪等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。