行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要海南封关低空经济 DeepSeek AIGC 大模型

股指期货月报：关税措施超预期，关注期指价差策略

2025-04-07汪雅航、蔡劭立、高聪华泰期货「***

AI智能总结

核心观点

关税政策影响扩大：特朗普关税政策落地，对等关税+区域性关税加重全球贸易负担，冲击全球风险资产，美国经济面临衰退风险，可能面临滞胀风险，美联储进入降息困局。
国内经济展现韧性：春节假期扰动下，工业生产、投资和消费领域保持平稳复苏，需关注内需修复的持续性，中国开启全面反制，后续政策将聚焦产业升级、扩大有效投资、增强市场信心。
市场流动性回落：个人投资者增量资金主力，但追逐热度降温，公募基金股票仓位超季节性增配，新发基金规模低位，基民赎回压力持续。
盈利分化：四大指数净利润分化，仅上证50指数展现盈利修复持续性，沪深300、中证500、中证1000指数面临回调，预计带动风格切换。
期指基差修复：IF、IH当月合约升水，IM合约贴水幅度较大，3月成交量普遍下滑，持仓量分化，IF、IC、IM持仓量增加，IH持仓量下降。

关键数据

全球市场：3月美股领跌，纳指、标普500指数月度跌幅均超5%，巴西、印度股指表现坚挺。
国内市场：仅上证系列收红，科创指数跌幅居前，大盘指数抗跌性较强。
行业表现：上游资源品表现强劲，下游家用电器行业涨幅居前，TMT板块承压。
经济数据：1-2月工业增加值增长5.9%，社会消费品零售总额增长4.0%，固定资产投资增长4.1%，货物进出口总额下降1.2%。
金融数据：2月新增社融2.23万亿元，新增人民币贷款1.01万亿元，M2同比增长7.0%，M1与M2剪刀差回落。
美国数据：3月非农就业人口新增22.8万人，失业率攀升至4.2%，市场预期美联储6月可能重启降息周期。

研究结论

策略建议：多IH空IM、多IH空IC策略，等待国内政策方向明朗，预计大盘蓝筹指数与中小盘成长指数将出现趋势性价差修复行情。
风险提示：政策效果不及预期、海外流动性超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险。

关税措施超预期，关注期指价差策略研究院FICC组核心观点研究员 ■市场分析汪雅航wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 关税政策实施影响扩大。特朗普关税政策落地，对等关税+区域性关税加重全球贸易负担，大幅冲击全球风险资产，当前美国面临经济衰退风险的重新评估与定价，在贸易保护主义抬头、关税政策趋紧的环境下，美国经济可能面临滞胀风险，美联储进入降息困局。国内经济在春节假期扰动下仍展现出较强韧性，剔除季节性因素影响，工业生产、投资和消费领域均保持平稳复苏态势。后续重点关注内需修复的持续性，需进一步激发居民消费潜力，同时在特朗普关税落地后，中国开启全面反制，关注后续政策对内的加码方向，预计将在促进产业升级、扩大有效投资、增强市场信心等领域持续发力，以巩固经济复苏基础。蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 市场流动性回落。近期个人投资者为增量资金主力，但受产业催化效应减弱及情绪驱动边际递减影响，资金追逐热度降温，资金流向周期板块。公募基金股票仓位呈现超季节性增配特征，但新发基金规模仍处低位，基民赎回压力持续，导致仓位管理难度加大。股权融资市场供需趋于平衡，新股发行节奏具备适度宽松空间，但审核端或延续从严标准，短期压力可控。盈利方面，四大指数净利润分化，仅上证50指数展现出盈利修复的持续性，沪深300、中证500、中证1000指数预计将面临不同程度的回调，结合关税政策影响及财报季指引，预计将带动风格出现切换。高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号期指基差低位修复。期货市场，近期股指期货基差自低位逐步修复，目前IF、IH的当月合约呈现升水，而IM合约贴水幅度相对较大。3月，四大股指期货成交量普遍下滑，持仓量有所分化，其中IF、IC、IM的持仓量均较上月末有所增加。 ■策略多IH空IM、多IH空IC策略。特朗普关税政策冲击全球风险资产，节后股指大概率低开，鉴于关税政策及其反制措施的博弈才拉开帷幕，市场风险情绪仍有待进一步释放，股指后续将进入震荡调整阶段，建议投资者保持审慎态度，不宜贸然进行单边抄底，等待国内政策方向的进一步明朗。当前市场情绪偏向防御特征，预计大盘蓝筹指数与中小盘成长指数之间将出现趋势性价差修复行情。 ■风险若政策效果不及预期、海外流动性超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险目录核心观点............................................................................................................................................................................................1行情回顾............................................................................................................................................................................................4宏观因素............................................................................................................................................................................................6关注政策动向............................................................................................................................................................................6美国压力显现............................................................................................................................................................................8现货市场...........................................................................................................................................................................................11上证50指数业绩占优............................................................................................................................................................11资金回暖..................................................................................................................................................................................12股债性价比回升......................................................................................................................................................................15期货市场..........................................................................................................................................................................................17期指成交回落..........................................................................................................................................................................17期指基差修复..........................................................................................................................................................................18 图表图1：全球主要股指表现丨单位：%.........................................................................................................................................4图2：A股主要指数表现丨单位：%.........................................................................................................................................4图3：A股风格表现丨单位：%.................................................................................................................................................5图4：A股行业表现丨单位：%.................................................................................................................................................5图5：PMI丨单位：%................................................................................................................................................................7图6：制造业PMI分项丨单位：%............................................................................................................................................7图7：企业规模景气度丨单位：%.............................................................................................................................................7图8：CPI和PPI当月同比丨单位：%......................................................................................................................................7图9：固定资产投资累计同比丨单位：%.................................................................................................................................7图10：社零累计同比丨单位：%............................................................................................................................................7图11：商品房成交套数与沪深300指数走势丨单位：%.................................................................

点击免费查看完整报告