基本金属周报：短期反弹较多，节前避险为主

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0421-0425）本周金属先强后弱，其中沪市来看，锡＞锌＞铝＞铅＞铜＞镍。 ➢主要逻辑：本周市场整体依然以反弹为主，但超跌反弹势能最强的时间已经过去，下半周市场有所走弱。首先贸易战的言论依然没有停歇，特朗普称除非中国做出实质让步否则不会取消关税，而中国表示双方没有磋商和谈判。中国政治局会议结束，强调底线思维，优先动用现有的政策工具。我们认为4月7日以来的超跌反弹或已结束，后续市场进入震荡整理，等待新的驱动给出方向。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，贸易战引发的大跌和超跌反弹阶段已经交易充分。接下里市场依然关注贸易战的言语往来和贸易战对于真实经济的影响。目前来看，特朗普态度依然强硬，国内也表示双方没有就该事项进行交流。市场担忧贸易战对全球经济的影响在4月5月开始显现。另外，国内维持底线思维，暂时没有推出新的刺激政策，而是更多用好现有的工具。欧美4月PMI数据偏强，国内3月规模以上工业企业利润改善，但这些是贸易战之前的数据。宏观来看，目前交易贸易战延续，国内底线思维以及对接下来需求的担忧。恰逢铜和部分金属均完成超跌反弹向上补好了缺口，预期金属开始新一轮调整。微观来看，铜矿紧张延续，Antamina恢复生产，国内结构持续大幅走强，当期紧张格局加剧且伦敦结构也开始走Back，铜基本面强势。铝供需偏紧，但强势程度不如铜。锌由于水利相关镀锌需求走强，近端大幅去库，价格伴随整体反弹走强，远期供应压力还在。铅供需双弱，反弹到震荡上沿开始整理。镍短期缺乏新驱动，反弹后开始整理。锡等待缅甸复产，短期依然偏紧，跟随板块波动。 ➢推荐策略：贸易战影响逐步落地国内底线思维，美元指数关键位置震荡整理，金属价格整理，节前避险。 ➢下周关注：中国PMI数据，美国PCE数据，美国非农数据。 ➢风险提示：全球需求不及预期。 03 行业分析：铜超跌反弹后整理 铜：宏观：CME利率期货预期25年6月7月10月和12月降息，和上周一致 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：欧美三月PMI走强，国内企业1-3月利润改善，下周关注PCE，非农，中国PMI 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：3月国内精铜产量同比增12.3%，2月全球铜矿产量同比增1.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1-2月废铜累计同比进口增14%，产量增加33.8% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行1.5%，短期需求尚可 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行1.5%，短期需求尚可 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产成交周度数据偏弱，1-3月电网投资完成额累计同比24.8% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存45.2万吨，周度去库5.6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存26.9万吨周度去库5.3万吨，去库加速 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-42.5美金，关注国内减产检修扩大可能 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损420元，精废价差1634元，广东升水90元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3back6.4美金，国内back670元，进口升水90美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净微增，国内持仓微降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝进口矿价下跌与压产检修并存，价格维持震荡 氧化铝：供给：3月铝土矿产量同比+13.48%，环比+16.62% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：3月铝土矿产量环比河南+40.16%、山西+21.60%、广西+11.49%、贵州+12.64% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格80美元/吨，3月中国进口量同比+38.84% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至4月25日，中国铝土矿到港量周度环比+15.64% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至4月25日，全球铝土矿发运量周度环比+12.69% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月全球氧化铝产量同比+1.89% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8730万吨，开工率79.9% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：3月氧化铝产量环比山东+10.71%、山西+6.31%、河南+5.80%、广西+15.81%、贵州+5.77% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝周度开工率河南-1.22%、山西-0%、山东-5.37%、广西-4.59% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：3月净出口28.55万吨，氧化铝美金价格348美元/吨 氧化铝：供给：3月澳大利亚和越南-中国氧化铝均无进口 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4408.9万吨，开工率97.6% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至4月25日，氧化铝库存399.4万吨 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至4月25日，新疆地区仓单数量周度环比+1165吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至4月25日，氧化铝成本周度环比-143.7元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至4月25日，氧化铝平均利润周度环比+145.3元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至4月25日，基差-1元/吨，0-3月差53元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：周度持仓量环比+1.77%，成交量环比-11.90% 03行业分析：铝超跌反弹后整理 铝：供应：3月国内产量同比增加4.5%，国内在产产能4409万吨周度不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.5%，环比上行0.2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：需求：周度开工率62.5%，环比上行0.2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球库存108，周度去库4.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：成本继续偏弱震荡，冶炼盈利3400元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1400元，美国现货升水调整，上海铝锭贴水10元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con41美金，国内结构back175元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多继续减少，国内持仓减少 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌强现实推升超跌反弹，但远期供应压力依然 锌：供应：3月精矿产量同比-1.9%，进口+47.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：3月精炼锌产量+4%，进口量-42.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：下游开工基本恢复至节前水平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率62.4%，环比-1.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率82.6%，环比+0.68% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：3月镀锌板出口量同比+7.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率59.8%，环比-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率59%，环比+0.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存8.6万吨，LME库存18.2万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC 3450元/吨，进口TC 40美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：三地升水分化，月差360元Back，LME Con收窄 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度回落，LME投资基金净多0.18万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：国内挤仓风险高位，LME挤仓风险下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅再生铅减产叠加持货商甩货，铅锭库存下移 铅：供应：中国铅矿3月产量+13.5%，进口量+60% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格小幅走强，废蓄电供应中低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：本周原生铅开工率66%，再生铅开工率46.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：下周原生产量预计+400吨，再生+0吨 铅：需求：本周蓄电池开工率73.6%，环比+1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托，产量表现优秀 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：部分铅蓄电池价格下跌 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存4.6万吨，LME库存27.8万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈亏-665元/吨，精废价差25元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口维持打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差40元/吨Back，现货小幅贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度下跌，海外投资基金净空2.3万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：LME注销仓单占比增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡超跌反弹之后，锡价宽幅整理 锡：供应：3月进口矿累计同比-64%，市场关注佤邦复产节奏 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：两省周度开工环比降0.6%，3月锡锭进口同比增加146% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工率偏低，集成电路和半导体相关数据偏弱 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存13295吨，去库45吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多继续减少，国内持仓和投机度回落 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招