周度回顾
- 本周（0421-0425）金属市场先强后弱，沪市金属排序为：锡＞锌＞铝＞铅＞铜＞镍。
- 主要逻辑：市场以反弹为主，但超跌反弹势能已过，下半周走弱。贸易战言论持续，中国政治局会议强调底线思维，4月7日以来的反弹可能结束，市场进入震荡整理，等待新驱动。
下周观点
- 整体逻辑：贸易战影响逐步落地，国内维持底线思维，美元指数关键位置震荡整理，金属价格整理，节前避险。
- 推荐策略：金属价格整理，节前避险。
- 下周关注：中国PMI数据，美国PCE数据，美国非农数据。
- 风险提示：全球需求不及预期。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期降息，欧美三月PMI走强，国内企业利润改善，下周关注PCE、非农、中国PMI。
- 供应：3月国内精铜产量同比增12.3%，2月全球铜矿产量同比增1.2%；1-2月废铜累计同比进口增14%，产量增加33.8%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比上行1.5%，短期需求尚可；地产成交偏弱，1-3月电网投资完成额累计同比24.8%。
- 库存：全球交易所库存45.2万吨，周度去库5.6万吨；国内库存26.9万吨，周度去库5.3万吨，去库加速。
- 估值：TC周度-42.5美金，关注国内减产检修扩大可能；现货进口亏损420元，精废价差1634元，广东升水90元；LME0-3back6.4美金，国内back670元，进口升水90美金。
- 持仓：海外基金净微增，国内持仓微降。
氧化铝
- 供给：3月铝土矿产量同比+13.48%，环比+16.62%；海外铝土矿价格80美元/吨，3月中国进口量同比+38.84%。
- 供给：截至4月25日，中国铝土矿到港量周度环比+15.64%，全球铝土矿发运量周度环比+12.69%。
- 供给：氧化铝运行产能8730万吨，开工率79.9%；3月氧化铝产量环比山东+10.71%、山西+6.31%、河南+5.80%、广西+15.81%、贵州+5.77%。
- 供给：氧化铝周度开工率河南-1.22%、山西-0%、山东-5.37%、广西-4.59%。
- 供给：3月净出口28.55万吨，氧化铝美金价格348美元/吨。
- 需求：电解铝运行产能4408.9万吨，开工率97.6%；3月氧化铝产量环比山东+10.71%、山西+6.31%、河南+5.80%、广西+15.81%、贵州+5.77%。
- 库存：截至4月25日，氧化铝库存399.4万吨。
- 估值：截至4月25日，氧化铝成本周度环比-143.7元/吨；氧化铝平均利润周度环比+145.3元/吨；基差-1元/吨，0-3月差53元/吨。
- 估值：周度持仓量环比+1.77%，成交量环比-11.90%。
铝
- 供应：3月国内产量同比增加4.5%，国内在产产能4409万吨周度不变。
- 需求：周度开工率62.5%，环比上行0.2%。
- 库存：全球库存108万吨，周度去库4.3万吨；国内社库、LME库存数据均显示去库。
- 估值：成本继续偏弱震荡，冶炼盈利3400元；进口现货亏损1400元，美国现货升水调整，上海铝锭贴水10元。
- 估值：国外con41美金，国内结构back175元。
- 估值：LME净多继续减少，国内持仓减少。
锌
- 供应：3月精矿产量同比-1.9%，进口+47.2%。
- 供应：3月精炼锌产量+4%，进口量-42.8%。
- 需求：下游开工基本恢复至节前水平。
- 需求：镀锌管周度开工率62.4%，环比-1.9%；镀锌板周度开工率82.6%，环比+0.68%；3月镀锌板出口量同比+7.5%。
- 需求：氧化锌周度开工率59.8%，环比-1%；压铸锌周度开工率59%，环比+0.6%。
- 库存：七地库存8.6万吨，LME库存18.2万吨。
- 估值：国内TC 3450元/吨，进口TC 40美元/干吨；三地升水分化，月差360元Back，LME Con收窄。
- 估值：沪锌投机度回落，LME投资基金净多0.18万手。
铅
- 供应：中国铅矿3月产量+13.5%，进口量+60%。
- 供应：废蓄价格小幅走强，废蓄电供应中低位；本周原生铅开工率66%，再生铅开工率46.9%。
- 供应：下周原生产量预计+400吨，再生+0吨。
- 需求：本周蓄电池开工率73.6%，环比+1%。
- 需求：汽车、摩托，产量表现优秀。
- 需求：部分铅蓄电池价格下跌。
- 库存：国内五地库存4.6万吨，LME库存27.8万吨。
- 估值：再生铅综合盈亏-665元/吨，精废价差25元/吨；精矿进口窗口维持打开。
- 估值：0-3月差40元/吨Back，现货小幅贴水。
- 估值：沪铅升贴水、LME铅0-3价差数据。
- 持仓：国内投机度下跌，海外投资基金净空2.3万手。
锡
- 供应：3月进口矿累计同比-64%，市场关注佤邦复产节奏。
- 供应：两省周度开工环比降0.6%，3月锡锭进口同比增加146%。
- 需求：焊料开工率偏低，集成电路和半导体相关数据偏弱。
- 库存：全球交易所库存13295吨，去库45吨。
- 估值：加工费低位，现货进口亏8000元，升水1000元，伦敦con172美金。
- 持仓：LME净多继续减少，国内持仓和投机度回落。
