2025一季报点评：收入环比趋稳，降本减支推进坚决

舍得酒业2025年第一季度财报点评

事件与业绩表现

公司发布2025年第一季度财报，实现营收15.8亿元，同比-25.1%；归母净利润3.5亿元，同比-37.1%；单季净利率为21.9%，同比回落4.2个百分点。净利率表现略好于预期，主要得益于税金率及毛利率好于预期。

收入与产品结构

25Q1收入基本符合预期，产品结构仍待修复。酒类收入14.4亿元，同比-26.5%；剔除夜郎古分部影响，内生收入同比下滑约25%。分产品看，中高档酒/普通酒收入分别为12.2亿元/2.0亿元，同比-29.3%/ -16.3%。藏品舍得、品味舍得贡献主要销量，河南、四川主销区价格整治持续推进；舍之道、T68动销稳扎稳打。分区域看，省内市场销售4.9亿元，同比下滑9.0%；省外市场销售9.5亿元，同比下滑33.2%。公司新增经销商215家，退出257家，期末共2621家。

费用与利润

25Q1净利率同比-4.2pct至21.9%，其中舍得本部净利率同比下滑约4.5pct至23.5%。综合毛利率69.4%，同比-4.8pct，环比改善；销售费用与管理费用（含研发）分别为3.1亿、1.5亿，同比下降11.2%、25.3%。税金及附加比率同比-2.6pct至11.6%，拉动净利率表现。

市场策略

公司聚焦7个城市（成都、绵阳、遂宁等）完善渠道网格化覆盖及产品多价位布局，优先打造业绩护城河；深耕杭嘉湖、苏锡常等地区，梳理200个重点区县挖掘下沉市场潜力。25Q1回款节奏环比趋稳，期待核心市场稳定托底。

盈利预测与投资评级

行业需求筑底，次高端需求修复面临挑战。上调2025~27年归母净利润预测至7.3亿元、9.4亿元、12.2亿元，对应2025~27年PE为26倍、20倍、16倍，维持“增持”评级。

风险提示

经济向好不确定性、成本及费用支出超预期、低档酒增长不及预期。