年报点评报告：业绩稳定兑现，后续双海+数据中心有望贡献增量业绩

明阳电气2024年业绩稳定增长，2024年全年实现营收64.44亿元，同比增长29.62%；归母净利润6.63亿元，同比增长33.8%。毛利率为22.29%，同比下降0.4个百分点；净利率为10.28%，同比上升0.22个百分点。期间费用率为8.38%，同比下降1.01个百分点。

分业务来看，箱式变电站营收42.39亿元，同比增长22.60%；变压器营收10.74亿元，同比增长56.12%；成套开关柜营收6.74亿元，同比增长32.65%。其中，开关柜毛利率改善明显，达到18.06%，同比上升0.98个百分点。

公司在深远海风电技术领域取得突破，推出66kV预制式智能化海上升压系统，成功应用于国华HG14海上光伏1000MW项目，实现深远海低频输电技术国产化。此外，公司数据中心MyPower模块斩获多个头部订单，广泛应用于大型AIDC中心，预计2025年订单规模将大幅增长。

海外市场方面，公司实施“出海+全球化布局”战略，重点拓展欧洲户用储能、东南亚配套市场，提升海外营收占比，高毛利海外市场有望增加盈利能力。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.88亿元、10.7亿元和13.09亿元，同比增长34%、20.5%和22.4%。对应PE估值分别为15倍、12.5倍和10.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源发电建设不及预期、竞争加剧风险、海外市场及国内电网市场拓展不及预期、测算风险、数据滞后性的风险。