年报点评报告：业绩稳定兑现，后续双海+数据中心有望贡献增量业绩

业绩稳定兑现，后续双海+数据中心有望贡献增量业绩 事件：公司发布2024年年度报告与2025年一季度报告。2024年全年实现：1）营收64.44亿元，同比+29.62%；归母净利润6.63亿元，同比+33.8%；扣非归母净利润6.54亿元，同比+33.57%。2）毛利率22.29%，同比-0.4pct；净利率10.28%，同比+0.22pct。3）期间费用率为8.38%（（售/管理/研发/财务费用率分别为3.36%、2.05%、3.27%、-0.3%，同比分别变动-0.3，-0.55，+0.02，-0.18pct），同比-1.01pct。2025年Q1实现：1）营收13.06亿元，同比+26.21%，环比-44.53%；归母净利润1.12亿元，同比+25.01%，环比-50.51%。扣非净利润为1.1亿元，同比+23.07%，环比-50.78%。2）毛利率21.78%，同比-5.59pcts。净利率8.6%，同比-0.92pcts。 买入（维持） 分业务分析：箱变稳增长，变压器高增，开关柜毛利率改善。 1）箱式变电站营收42.39亿元，同比+22.60%，毛利率21.13%，同比-0.25pct。作为传统优势产品，受益于国内可再生能源相关政策，风电、光伏装机扩容，箱变需求持续增长。 2）变压器营收10.74亿元，同比+56.12%，毛利率25.42%，同比-1.97pct。3）成套开关柜营收6.74亿元，同比+32.65%，毛利率18.06%，同比+0.98pct。产品结构向高端化升级，叠加规模效应，盈利能力显著改善。在智能电网和数据中心领域加速渗透，推动收入增长。 直达深远海新发展痛点，海上风电技术突破打破国际垄断。公司推出66kV预制式智能化海上升压系统，成功应用于国华HG14海上光伏1000MW项目，实现深远海低频输电技术国产化。公司突破72.5kV环保气体绝缘开关设备技术；升压系统深远海复杂环境下应用，突破“卡脖子”技术，打破国际垄断，巩固国内龙头地位。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 高技术壁垒市场深挖，前瞻性布局未来。数据中心MyPower模块斩获头部订单，针对AI算力需求推出的MyPower电力模块产品，2024年中标多个互联网头部客户项目，预制化方案、个性化订制，具有可快速部署、场地适应性强、运维效率高等特点，可有效降低数据中心建设成本，广泛应用于大型AIDC中心。预计2025年订单规模依托新产业新需求实现大面积增长。 相关研究 1、《明阳电气（301291.SZ）：业绩预告表现符合预期，2025年持续看好海风、数据中心、出海发展》2025-01-222、《明阳电气（301291.SZ）：深耕新能源变电，海风起量，并牟定出海及电网》2024-11-03 海外市场：双轮驱动加速全球化。实施“出海+全球化布局”战略，产品通过UL、CE、DNV-GL等认证，重点拓展欧洲户用储能、东南亚配套市场，提升海外营售后，高毛利海外市场或将增加盈利能力。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润8.88/10.7/13.09亿元，同比+34%/20.5%/22.4%。对应PE估值15/12.5/10.2x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电建设不及预期、竞争加剧风险、海外市场及国内电网市场拓展不及预期、测算风险、数据滞后性的风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com