明阳电气（301291.SZ）：业绩承压，看好双海+数据中心贡献增量业绩

业绩承压，看好双海+数据中心贡献增量业绩 事件：公司发布2025年三季报业绩。2025年前三季度：1）实现营收52亿元，同比+27.14%；实现归母净利润4.68亿元，同比+7.31%；实现扣非归母净利润4.59亿元，同比+6.51%。2）实现毛利率21.99%，同比-1.06pct；净利率8.99%，同比-1.66pct。3）期间费用率为9.1%，同比-0.52pct。2025Q3单季度：1）实现营收17.26亿元，同比+6.69%， 买入（维持） 环比-20.45%；实现归母净利润1.61亿元，同比-14.9%，环比-17%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比-15.51%，环比-17.63%。2）实现毛利率24.01%，同比+1.28pct，环比+3.5pct；净利率9.34%，同比-2.37pct，环比+0.39pct。3）期间费用率为9.9%，同比+0.85pcts。风电、光伏Q3装机承压，公司业绩承压。风电2025Q3新增装机量为9.7GW，同比-26.96%，环比-73.62%。光伏2025Q3新增装机量为28.06GW，同比-51.95%，环比-81.60%。公司主要为新能源电站供应变电站及变压器等产品，因此Q3业绩承压。 直达深远海新发展痛点，海上风电技术突破打破国际垄断。公司推出66kV预制式智能化海上升压系统，成功应用于国华HG14海上光伏1000MW项目，实现深远海低频输电技术国产化。公司突破72.5kV环保气体绝缘开关设备技术；升压系统深远海复杂环境下应用，突破“卡脖子”技术，打破国际垄断，巩固国内龙头地位。 高技术壁垒市场深挖，前瞻性布局未来。数据中心MyPower模块斩获头部订单，针对AI算力需求推出的MyPower电力模块产品，2024年中标多个互联网头部客户项目，预制化方案、个性化订制，具有可快速部署、场地适应性强、运维效率高等特点，可有效降低数据中心建设成本，广泛应用于大型AIDC中心。随着国内外AIDC需求爆发，公司订单有望高增。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师魏燕英执业证书编号：S0680525090001邮箱：weiyanying@gszq.com 盈 利 预 测 ：我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 归 母 净 利 润7.28/10.95/14.04亿元，同比+9.9%/50.4%/28.3%。对应PE估值19.7/13.1/10.2x，维持“买入”评级。 相关研究 1、《明阳电气（301291.SZ）：业绩稳定兑现，后续双海+数据中心有望贡献增量业绩》2025-04-272、《明阳电气（301291.SZ）：业绩预告表现符合预期，2025年持续看好海风、数据中心、出海发展》2025-01-223、《明阳电气（301291.SZ）：深耕新能源变电，海风起量，并牟定出海及电网》2024-11-03 风险提示：新能源发电建设不及预期、竞争加剧风险、海外市场及国内电网市场拓展不及预期、测算风险、数据滞后性的风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com