半导体行业月度点评：下游回暖，景气度改善可期

半导体 2025年04月27日 ——行业点评报告 投资评级：看好（） 陈蓉芳（分析师）chenrongfang@kysec.cn证书编号：S0790524120002 陈瑜熙（分析师）chenyuxi@kysec.cn证书编号：S0790525020003 行情回顾：关税博弈下全球半导体指数承压，国内受益自主可控相对坚韧 受关税政策的影响，本月（截至4月24日）全球半导体指数均出现不同程度的下滑，全球半导体指数涨跌幅分别为半导体指数（-1.3%）、费半（-1.5%）、台湾半导体指数（-5.3%）、日经半导体指数（-6.8%），同期沪深300指数跌2.6%。国内半导体行业受益自主可控或迎来增量空间，走势相对更具韧性。从国内半导体行业细分板块来看：本月（截至4月24日）指数涨跌幅分别为模拟芯片设计（6.8%）、半导体设备（2.4%）、分立器件（-3.1%）、数字芯片设计（-3.2%）、半导体材料（-4.0%）、集成电路封测（-7.4%）。模拟及设备等自主可控受益明显的细分方向走势相对更强。 台股跟踪：3月代工&数字景气度延续，模拟&存储景气度复苏可期 相关研究报告 从台股3月营收进行跟踪，各细分板块景气度结构性分化。（1）代工：延续高景气，台积电在AI加持下，营收同比+42%领跑行业，联电、世界先进及力积电分别实现6%/24%/3%的同比稳健增长；（2）封测：呈现结构性增长，日月光与京元电子受益于先进封装需求分别实现12%/22%的同比增长，而力成因存储客户去库存拖累营收同比下滑15%，公司预计一季度为业绩低点；（3）存储：板块出现环比改善但同比仍承压，旺宏/华邦/南亚科3月营收环比增长约20%，但同比仅旺宏实现+7%正增长，南亚科与华邦仍处于同比收缩区间；展望未来，TrendForce预计2025年二季度nand将涨价NAND Flash Wafer合约价将上涨10-15%，DRAM供应商也同步将DRAM现货价格上调8-10%；（4）数字：延续2024年以来的上升趋势，联发科/瑞昱/达发分别录得15%/38%/36%的同比高增，或主要受益于AI应用/消费电子补库；（5）模拟&数模混合：新唐科技营收同比持平，矽力杰仅实现7%的弱增长，不过据TI 1Q2025法说会，工业市场已经迎来复苏，同时库存比较紧张，我们认为模拟行业的底部或已出现；（6）硅片：代工高景气带动硅片产业继续复苏，环球晶圆3月同比增长3%，环比增长2%。 《关税反制政策落地，模拟芯片国产化进程有 望加速—行业点评报告》-2025.4.7 《下游需求回暖+市场流动性注入，看好SoC板块机会—行业点评报告》-2024.10.9 《“一揽子”政策重磅发布，重点关注晶圆制造及IC设计国产化投资机会—行业点评报告》-2024.10.8 下游跟踪：2025Q1政策与创新驱动下，下游呈现结构性增长分化 （1）消费电子：政策驱动温和复苏。2025一季度全球智能手机出货3.05亿部（+1.5%）；国内受益国补销量7160万部（+3.3%），增速超全球平均。PC方面，据CounterPoint，2025Q1PC出货同比增长6.7%，达到6140万台，增长主要受PC厂商赶在美国加征关税前加速出货。（2）汽车：增长稳健，新能源车出货占比超4成：一季度我国汽车销量为747万辆，同比+14.5%，新能源车销量为307.5万辆，同比+47.1%，汽车行业开局运行良好。（3）服务器：AI需求持续。从信骅营收跟踪服务器市场，信骅三月营收达7.55亿元，月增23.93%，年增110.27%，受益于AI服务器拉货，收入创单月新高。（4）工业：底部反转，库存紧张。据TIFY2025Q1业绩会，工业市场在连续7个季度环比下滑后首次实现了高个位数百分比的增长，此外，TI还表示工业市场周期已经触底，开始迎来“真正的复苏”，客户库存同样非常紧张。 受益标的：（1）存储模组：江波龙、佰维存储、德明利、香农芯创；（2）光刻机产业链：张江高科、福晶科技、茂莱光学、汇成真空、永新光学、炬光科技；（3）汽车芯片：兆易创新、地平线机器人、圣邦股份、北京君正、纳芯微、国芯科技、裕太微、雅创电子。 风险提示：终端需求不及预期；半导体国产替代进程不及预期；行业竞争加剧等。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn