2022年报&2023年一季报点评：半导体零部件国产化提速，行业景气度有望逐步回暖

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 富创精密（688409） 2022年报&2023年一季报点评：半导体零部件国产化提速，行业景气度有望逐步回暖 2023年04月28日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 109.60 一年最低/最高价 99.00/154.47 市净率(倍) 4.89 流通A股市值(百万元) 5,124.23 总市值(百万元) 22,912.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.43 资产负债率(%,LF) 28.81 总股本(百万股) 209.05 流通A股(百万股) 46.75 相关研究 《富创精密(688409)：2022年三季报点评：业绩基本符合预期，受益半导体设备及零部件国产化》 2022-10-28 《富创精密(688409)：平台化半导体设备零部件龙头，引领国产替代》 2022-10-24 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,544 2,408 3,489 4,930 同比 83% 56% 45% 41% 归属母公司净利润（百万元） 246 350 514 747 同比 94% 43% 47% 45% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.18 1.68 2.46 3.57 P/E（现价&最新股本摊薄） 93.28 65.38 44.61 30.68 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #进口替代 [Table_Summary] 事件1：公司发布2022年报：2022年公司实现营收15.4亿元，同比增长83%，归母净利润2.5亿元，同比增长94%，略高于快报90%增速，基本符合市场预期。 事件2：公司发布2023年一季报：2023年Q1公司实现营收3.4亿元，同比增长22%，归母净利润0.4亿元，同比下滑3%。 投资要点 ◼ 半导体零部件国产化提速，行业景气度有望逐步回暖 受益半导体设备和零部件国产化，2022年公司业绩高速增长。分区域看，2022年公司国内营收8亿元，同比增长156%，占比提升15pct至54%，国产化进程提速；海外营收7亿元，同比增长38%，国内增速远超其他地区。分业务看，公司四大类产品均实现高速增长，工艺件、模组产品增速较快，技术壁垒较低的结构件占比下降：①结构件实现营收5亿元，同比增长42%，②工艺件实现营收4亿元，同比增长129%，③模组实现营收4亿元，同比增长154%，④气体产品实现营收2亿元，同比增长54%。2023年Q1受地缘政治、海外半导体周期下行等因素影响，公司收入增速放缓。但考虑到国内半导体零部件进口替代提速、2023年下半年海外半导体景气度有望复苏，公司业绩增速有望逐步回暖。公司前瞻性进行产能布局，新建的南通厂房有望在2023年二季度投产，随着下半年行业景气度回升，公司基本面有望回暖。 ◼ 业务结构变动影响毛利率，盈利能力整体维持稳定 2022年公司销售毛利率、销售净利率分别为33%、15%，同比提升0.6pct、0.8pct。公司毛利率受业务结构变动影响：分产品看，四类产品毛利率均提升，工艺件/结构件/模组/气体毛利率分别为36%/33%/26%/36%，同比增加1.6/0.4/3.9/2.0pct。分区域看， 2022年国内/海外市场毛利率分别为22%/34%，同比增加3.4pct、1.5pct，但由于毛利率较低的模组/国内区域收入占比提升，公司整体毛利率基本持平。2022年公司期间费用率为18.1%，同比下降1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/7.2%/1.1%/7.9%，同比持平/-0.5/-0.9/-0.1pct，规模效应摊薄费用。海外零部件龙头京鼎精密、超科林2022年期间费用率分别约10%，11%，公司降本空间仍然较大。2023年Q1公司销售毛利率、净利率分别为29.2%、11.3%，同比下降4.0pct、2.5pct，我们判断主要系短期规模增速放缓，规模效应减弱，毛利率环比下降。 ◼ 纯度最高的半导体零部件供应商，股权激励彰显长期信心 公司2023年3月发布限制性股票激励计划，覆盖董事长、高管、核心技术成员和约17%的员工，团队激励充分。按照考核要求，公司2022-2025年收入、净利润复合增速要达到43%、39%，增长信心充足。公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮。2022年公司产品全球市场规模约200亿美金，同期收入份额不足1%，成长空间广阔。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润预测为3.5/5.1亿元，预计2025年归母净利润7.5亿元，当前市值对应PE为65/45/31倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2022/10/102022/12/152023/2/192023/4/26富创精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2022年公司实现营业收入15.4亿元，同比增长83% 图2：2022年公司实现归母净利润2.5亿元，同比增长94% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公司盈利水平略有下降 图4：公司费控能力维持稳定 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：公司国内收入增速远超海外 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%20%40%60%80%100%05101520201820192020202120222023Q1营业总收入（亿元）yoy%-800%-600%-400%-200%0%200%-10123归属母公司股东净利润（亿元）yoy%-20%-10%0%10%20%30%40%201820192020202120222023Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)0%5%10%15%20%20182019202020212022销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)0%50%100%150%200%250%010020030040050060070080090020182019202020212022海外营收（亿元）国内营收（亿元）海外YOY国内YOY 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 富创精密三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,417 4,238 4,491 5,270 营业总收入 1,544 2,408 3,489 4,930 货币资金及交易性金融资产 3,142 2,597 2,035 2,032 营业成本(含金融类) 1,040 1,647 2,384 3,365 经营性应收款项 610 731 1,193 1,526 税金及附加 7 10 14 20 存货 533 748 1,107 1,511 销售费用 29 48 70 99 合同资产 6 0 0 0 管理费用 111 188 265 370 其他流动资产 126 162 156 202 研发费用 122 193 279 380 非流动资产 2,223 2,997 3,630 4,163 财务费用 17 29 42 59 长期股权投资 11 11 11 11 加:其他收益 71 120 174 246 固定资产及使用权资产 1,091 1,888 2,520 3,082 投资净收益 12 -8 -11 -15 在建工程 814 725 690 626 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 139 205 240 276 减值损失 -31 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 1 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 273 407 598 869 其他非流动资产 164 164 164 164 营业外净收支 -6 -2 -2 -2 资产总计 6,640 7,235 8,120 9,433 利润总额 267 405 596 867 流动负债 845 1,115 1,481 2,040 减:所得税 33 51 78 113 短期借款及一年内到期的非流动负债 81 81 81 81 净利润 235 354 519 754 经营性应付款项 605 796 1,100 1,575 减:少数股东损益 -11 4 5 8 合同负债 12 66 95 135 归属母公司净利润 246 350 514 747 其他流动负债 147 172 205 249 非流动负债 1,027 1,027 1,027 1,027 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.18 1.68 2.46 3.57 长期借款 519 519 519 519 应付债券 0 0 0 0 EBIT 276 443 651 943 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 396 649 969 1,310 其他非流动负债 496 496 496 496 负债合计 1,872 2,142 2,508 3,067 毛利率(%) 32.68 31.60 31.67 31.74 归属母公司股东权益 4,645 4,966 5,479 6,226 归母净利率(%) 15.90 14.55 14.72 15.15 少数股东权益 124 128 133 140 所有者权益合计 4,769 5,093 5,612 6,366 收入增长率(%) 83.18 55.91 44.91 41.29 负债和股东权益 6,640 7,235 8,120 9,433 归母净利润增长率(%) 94.19 42.66 46.56 45.39 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -22 505 431 945 每股净资产(元) 22.22 23.75 26.21 29.78 投资活动现金流 -1,938 -989 -963 -917 最新发行在外股份（百万股） 209 209 209 209 筹资活动现金流 3,637 -31 -31 -31 ROIC(%) 6.90 6.99 9.49 12.43 现金净增加额 1,678 -515 -562 -3 ROE-摊薄(%) 5.29 7.06 9.37 11.99 折旧和摊销 119 206 318 367 资产负债率(%) 28.18 29.60 30.89 32.51 资本开支 -791 -982 -952 -902 P/E（现价&最新股本摊薄） 93.28 65.38 44.61 30.68 营运资本变动 -438 -95 -449 -224 P/B（现价） 4.93 4.61 4.18 3.68 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关