2024年年报及2025年一季报点评：新电站投产贡献发电增量，远期装机成长性可期

公司2024年年报及2025年一季报显示，业绩稳健增长。2024年营收248.8亿元（+6.1%），归母净利83.0亿元（+8.6%），扣非归母净利83.0亿元（+16.6%）；2024Q4营收54.6亿元（+2.6%），归母净利10.7亿元（+14.7%）；2025Q1营收53.85亿元（+21.84%），归母净利15.08亿元（+41.56%），基本每股收益0.08元。

核心驱动因素：

1. 发电量高增长：2024年发电量1120.1亿千瓦时（+4.6%），主要得益于新能源装机提升（+127.1%）、澜沧江梯级调度优化及云南用电需求增加；2025Q1发电量212.9亿千瓦时（+31.2%），主要来自新能源装机提升、澜沧江梯级蓄能增加及西电东送电量增加。
2. 新电站投产：TB水电站（140万千瓦）全容量投产，硬梁包水电站（111.6万千瓦）部分机组投产，贡献未来增量。

装机与成长性：

• 截至2024年底，总装机3100.85万千瓦（水电2730.58万千瓦，新能源370.27万千瓦）。
• TB+硬梁包电站合计贡献2025年增量，远期装机（RM水电站260万千瓦、托巴水电站140万千瓦）经济前景良好，长期价值凸显。

电价与盈利能力：

• 2025Q1平均上网电价0.253元/kWh（同比降2分），主要受新能源装机增加及市场化电价下滑影响。
• 公司持续优化费用结构，2024年财务费用同比减少2.04%，2025Q1财务费用同比减少，全年费用段有望持续优化，稳定盈利增长。

投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为89.29/99.89/103.42亿元，EPS分别为0.50/0.55/0.57元，对应PE分别为19/17/16倍。
• 上调评级至“推荐”评级，主要基于新电站投产贡献增量、远期装机成长性充足及长期价值凸显。

风险提示：

• 流域来水偏枯、市场交易电价波动、在建项目进度不及预期。