业绩简评
- 2024年公司实现收入121.1亿元，同比-3.0%；归母净利3.3亿元，同比+91.3%。
- 2025年Q1收入21.3亿元，同比+3.1%；归母净利1.1亿元，同比+123.3%。
- 扣非净利-0.15亿元，同比减亏0.63亿元。
- 2024年报将木器漆、胶黏剂等品类重分类至基辅材，对收入增速造成一定影响。
经营分析
- 零售新业态增长强劲：2024年家装/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，同比+12.8%/-12.7%；2025Q1家装/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，同比+8.0%/+9.4%。
- “马上住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增长显著，C端多模块形成高利润、高增长态势，快速复制。
- 仿石漆市占率连续五年第一，2024年提升至7.6%，各增量细分市场竞争格局友好。
- 毛利率企稳回升明确：24Q4毛利率32.5%，同比+0.44pct，环比+3.82pct；25Q1毛利率31.05%，同比+2.67pct。
- 当前结构调整是主因（C端增速快于B端，墙面漆增速快于防水等），涨价因素预计在Q2开始体现。
- 费用率压降开始见效：2024年费用率25.7%，同比-0.5pct；25Q1费用率31.4%，同比-2.4pct。
- 销售人员薪酬一直是费用率偏高的主因，2024年底员工8996人，同比减少836人，其中销售人员4526人，同比减少516人。
- 新业态增长不依赖人海战术，人效提升逐步显现。
- 首次Q1现金流转正：2024年经营性现金流10.1亿，2022-2023年分别为9.6、14.1亿；25Q1经营性现金流1.1亿，历史首次Q1现金流转正。
盈利预测、估值与评级
- 看好公司在新成长阶段，盈利能力更加稳定，一季度新业态保持高成长且逐步兑现利润。
- 上调公司2025-2026年归母净利润预测分别为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元）。
- 当前股价对应PE为28.5、20.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。
