公司前三季度业绩表现稳健,看好新产能逐步兑现利润

公司前三季度业绩表现稳健，看好新产能逐步兑现利润 买入（维持评级） 事件：2025年10月27日，扬农化工发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为91.56亿元，同比上升14.23%；归母净利润为10.55亿元，同比上升2.88%；扣非归母净利润为10.44亿元，同比上升5.76%。对应公司25Q3营业收入为29.23亿元，环比下降2.34%；归母净利润为2.50亿元，环比下降32.72%。 点评：优创一期项目逐步贡献产能，以量补价公司前三季度业绩较为稳健。2025年前三季度公司原药/制剂收入分别为54.09/13.23亿元，YoY分别为12.19%/-4.64%。我们认为辽宁优创一期项目产能逐步兑现，公司原药产销量同比提升，虽然受大多原药产品价格仍处于相对底部的拖累，但公司整体业绩较为稳健。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 销量方面，2025年前三季度公司原药/制剂产量分别为8.69/2.98万吨，YoY分 别 为15.61%/0.29%， 销 量 分 别 为8.63/3.32万 吨 ，YoY分 别 为13.47%/-3.08%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 产品价格方面，2025年前三季度公司原药/制剂销售均价分别为6.27/3.98万元/吨，同比变化分别为-1.12%/-1.61%。菊酯产品方面，三季度菊酯类产品价格均出现不同程度下跌，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯价格分别为10.65/12.65万元/吨，较季度初分别下跌500/2500元/吨。近期受中间体贲亭酸甲酯厂家事故影响，产品价格出现不同程度反弹。 相关研究 1、《以量补价，公司1H25业绩稳中有进，看好辽宁优创产能爬坡》2025-09-012、《公司2024年业绩同比承压，农化行业景气度有望触底回升》2025-04-14 费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比下降2.12%，销售费用率为1.77%， 同比下 降0.30pcts；财务费用同比下 降58.30%，财务费用率为-0.57%，同比下降0.16pcts；管理费用同比下降13.06%，管理费用率为3.63%，同比下 降1.13pcts；研发费用同比上 升11.32%，研发费用率为3.03%，同比下降0.08pcts。 公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为21.26亿元，同比下降31.50%；投资活动产生的现金流净额为-4.46亿元，同比上升73.59%；筹资活动产生的现金流净额为-6.84亿元，同比下降47.84%。期末现金及等价物余额为16.64亿元，同比上升 12.58%。应收账款同比上升26.22%，应收账款周转率有所下降，从3.59次下降到3.53次；存货同比下降14.77%，存货周转率有所上升，从4.41次上升到6.75次。 农药产品整体价格仍处于相对底部，关注部分产品价格反弹。根据中农立华原药公众号数据显示，截至11月09日，中农立华原药价格指数报74.71点，同比2024年同期上涨1.91%，环比上月下跌0.03%。跟踪的上百个产品中，同比2024年同期71%产品下跌；环比上月61%产品持平，6%产品上涨。分品种来看，除草剂整体表现较好，截至11月09日，中农立华除草剂原药价格指数报85.56点，同比2024年同期上涨7.28%，环比上月下跌0.45%。我们认为植保产品整体价格仍处于相对底部，建议关注受供需关系影响，价格率先反弹的农药品种。 辽宁优创项目产能快速释放，看好后续项目打开盈利成长空间。辽宁优创一期一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达到设计产能。根据环评公示信息显示，辽宁优创一期项目将形成年产1500吨咪草烟，200吨甲氧咪草烟，100吨甲基咪草烟，5000吨烯草酮，250吨烯禾啶，500吨莎稗磷，100吨啶菌噁唑，500吨吡氟酰草胺，500吨多效唑，3000吨功夫菊酯，2500吨氟唑菌酰羟胺，1500吨双酰胺类杀虫剂，2000吨一氯吡啶，2000吨环己二酮，3000吨三氮唑等生产能力。根据公司2025年中报披露，公司其余在建工程主要包括年产3000吨吡唑醚菌酯及22,665吨副产品扩建项目。我们看好辽宁优创一期产能兑现以及后续项目的建设，其将逐步为公司打开利润成长空间。 投 资 建 议 ：我 们 预 计扬 农 化 工2025-2027年 收 入 分 别 为118.32/134.29/143.97亿元，同比增长13.4%/13.5%/7.2%，归母净利润分别为13.59/16.35/19.12亿元，同比增长13.1%/20.3%/16.9%，对应EPS分别为3.34/4.02/4.70元。结合公司11月19日收盘价，对应PE分别为20/16/14倍。我们看好辽宁优创一期产能兑现以及后续项目的建设，其将逐步为公司打开利润成长空间，给予“买入”评级。 风险提示：气候异常风险；汇率风险；市场风险；安全和环保风险；地缘政治风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com