核心观点
- 行情回顾： 2026年上半年，国内资本市场表现分化，证券板块小幅下跌，板块间涨跌幅度较大。首尾涨幅相差超过110个百分点，部分个股表现优异。
- 监管政策： 上半年监管政策以制度优化为主，政策资源适度向科技成长板块倾斜。主要政策包括：明确衍生品监管细则、公募基金业绩比较基准指引落地、加强短线交易监管、整治非法跨境证券期货基金经营活动、陆家嘴论坛推出一揽子改革举措等。
- 大财富： 市场交易日趋活跃，沪深京三市日均交易额同比显著上升，两融余额屡创新高。居民大类资产配置结构调整进行中，资本市场有望持续承接增量资金。公募基金进入快速发展期，证券公司获得确定性利润增长点。ETF投资仍是券商发力财富管理必争之地，券结模式提供增长加速器。
- 大投行： 受益于国家对科技创新的大力支持，业务规模持续增长。监管层对科技成长企业给予更多融资政策支持，活跃了一级市场，IPO、定增规模显著增加。上市公司结构更加均衡，A股市场格局不断优化，“募投管退”的顺畅运行也为投行、直投业务的快速发展提供了新的机遇。
- 大自营： 市场剧烈波动中，提升资产配置能力和风控能力的重要性凸显。证券公司主要通过直投、创投及另类投资子公司进行股权投资、投行项目跟投及金融产品投资。在全面注册制下，“募投管退”渠道有望更为通畅，股权投资的退出途径进一步拓宽，有利于投资收益的实现。
- 投资建议： 下半年或将继续呈现一二级市场活跃，二级市场行情高度分化的格局，券商间业绩差异或将进一步拉大。继续看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股。重申需要重视证券ETF的投资价值。
关键数据
- 2026年1-6月，沪深京三市日均交易额达到2.71万亿，较2025年增长超过56.65%。
- 截至2026年6月29日，沪深京三市两融余额达到3.0037万亿，较2026年初增加0.44万亿，较2025年初增加逾1.1万亿。
- 2026年1-6月，一级市场股权融资合计0.45万亿元，同比减少45.44%，其中IPO 694.66亿元，同比大增85.96%；定增3767.24亿元，同比减少51.73%。
- 当前估值仅1.32倍PB，在历史（10年）估值中处于21.41%分位。
研究结论
- 面对不确定性，国内政策大概率仍将以稳为主，稳中有进，下半年宏观政策或将继续围绕推动科技创新这一战略主基调展开。
- 优化资本市场环境、规范各类参与主体行为仍是未来一段时期的监管主线。
- 财富管理转型仍是券商深度挖掘客户价值，加强各业务板块间协同，提升佣金业务附加值的关键突破口。
- 提升直接融资占比的政策主基调下，我国资本市场将更好的发挥便捷融资功能，支持实体经济通过直接融资募集资金。
- 在券商加快布局自营投资业务的当下，投资收益增长的稳定性是业务能力优劣的重要考量，需要实现高beta和稳定性的动态平衡。
