3月光伏月度数据报告：“531”抢装逐步兑现，产业链利润边际修复

“531”抢装逐步兑现，产业链利润边际修复 ——3月光伏月度数据报告 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 中国：2024年12月，我国光伏新增装机71.68GW，环比增加187%，同比增加37%，2024年全年新增装机达到277.98GW，同比增加29%。分类别来看，2024年国内集中式装机159.39GW，同比增加33%，户用分布式新增装机29.6GW，同比减少32%，工商业分布式新增装机88.6GW，同比增长68%。短期视角来看，基于6月1日政策执行的时间节点，预计5月底国内装机将迎来“抢装潮”，并提前将下半年装机需求前置。年底基于2025年为“十四五”规划的收官之年，预计年底仍会有常规的抢装效应，但力度或不及往年，整体装机节奏上呈现出“先扬后抑再扬”的格局。整体而言，我们预计2025年国内新增装机体量约230GW水平，相较2024年同比增速为-17%。 欧洲：短期节奏性来看，2025年一季度为欧洲光伏装机淡季，预计二季度组件拉货需求才有可能起量。年度视角来看，欧洲在经济较疲软的格局之下，对光伏补贴等的退坡或使得装机增速放缓，考虑到欧洲在2024年就已经实现2025年的装机目标，因此整体上我们认为欧洲光伏的低增速将会延续至2025年。从欧洲组件库存、组件进口等角度进行测算，预计2025年欧洲新增装机约66.5GW，同比增速为-5%。 美国：2024年12月，美国月度光伏新增装机为5.2GW，环比减少11%，同比减少25%，2024年全年新增装机37GW，同比增速+35%。从月度装机角度，可以发现24年9-11月新增装机体量较高，表明多数电站考虑到新总统上台的影响选择提前抢装。整体而言，考虑到特朗普针对IRA法案中的补贴暂停等政策，使得光伏装机收益性进一步降低，虽然市场预期美联储2025年将有所降息，但或仍无法抵挡装机经济性下滑。整体来看，在经济性考量、贸易壁垒以及政治层面等的影响下，预计2025年美国新增装机约为32GW体量，同比增速-16%。 当前来看，整体产业链仍处于产能过剩的大格局之下，但考虑到136号文带来的5月底光伏抢装驱动，部分产业链环节的价格有所上涨，边际上修复组件、电池与硅片环节的利润情况。事实上也可看到，产业链涨价与各自环节的库存情况相对应，比如电池库存偏低，硅片及组件库存相对健康，因此这三个环节价格均有提振，并给到现金利润修复。而硅料环节或受制于库存偏高等逻辑，虽具备上行动能，但预计价格上涨空间会相对受限，此更多取决于后续去库力度。 期货视角来看，多晶硅盘面仍具备上行驱动。预计3-4月份，伴随“530”抢装终端消费拉动，硅片排产将持续抬升，此将带动硅料采购需求，而此时多晶硅环节尚未大量复产，仍处于低开工阶段，硅料环节供需去库支撑硅料涨价。此外，伴随时间临近4月份，期货盘面定价或转为仓单定价，即盘面更多锚定期货可交割品价格，此也会给到盘面下方有力的支撑。综合来看，在3-4月份供需好转叠加定价标的切换的逻辑下，我们短期对多晶硅期货仍维持回调布多的观点。 目录 1.光伏终端需求数据跟踪：国内关注“531”抢装落地，海外关注二季度旺季..................................................................31.1中国光伏装机跟踪：一季度为传统淡季，市场多预期“531”抢装效应................................................................31.2欧洲光伏装机跟踪：一季度亦为传统装机淡季，组件拉货需求相对疲软..............................................................51.3美国光伏装机跟踪：新总统上任叠加关税壁垒，美国光伏市场愈发弱势..............................................................61.4印度光伏装机跟踪：政策补贴提振当地装机需求............................................................................................................81.5其他市场光伏装机跟踪：各国装机受进口政策、利率变化等因素影响..................................................................92.光伏产业链各环节动态跟踪：抢装预期逐步兑现，产业链价格有所提振.........................................................................92.1硅料环节：短期或面临供需错配格局，现货具备上行驱动.........................................................................................92.2硅片环节：库存处相对合理状态，硅片涨价亦能驱动硅片厂提高开工................................................................102.3电池片环节：价格受抢装驱动而有所提振，关注需求的实际落地量.....................................................................112.4组件环节：微观数据验证抢装潮正逐步兑现，后续关注政策层面等市场消息..................................................123.光伏产业链利润流动：终端需求修复，产业链利润自下而上改善.....................................................................................134.总结：“531”抢装带动终端需求修复，产业链环节价格具备上行驱动.........................................................................14 （正文） 1.光伏终端需求数据跟踪：国内关注“531”抢装落地，海外关注二季度旺季 1.1中国光伏装机跟踪：一季度为传统淡季，市场多预期“531”抢装效应 根据国家能源局数据统计，2024年12月，我国光伏新增装机71.68GW，环比增加187%，同比增加37%，2024年全年新增装机达到277.98GW，同比增加29%。分类别来看，2024年国内集中式装机159.39GW，同比增加33%，户用分布式新增装机29.6GW，同比减少32%，工商业分布式新增装机88.6GW，同比增长68%。年底市场预期分布式入市政策，加剧了户用光伏装机的观望情绪，使得户用装机增速大幅回落。 事实上，市场对2024年的一致预期可能在240GW附近，但装机数据超市场预期达到了278GW，此代表着12月单月消化了70多GW组件库存，几乎可将目前国内的组件库存去化到合理水平。不过，参考咨询商的统计口径，四季度国内组件库存去化偏少，且组件实际成交价并未上涨，因此推测可能统计数据口径出现了一定调整，前置了部分2025年一季度装机数据。但此对于实际需求而言并未有相应影响，更多体现的是数据上的变动与调整。 步入2025年一季度，国内光伏装机市场进入传统装机淡季。2025年1月27日我国发改委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，提出推动新能源上网电量参与市场交易。新能源项目（风电、太阳能发电）上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格，并以2025年6月1日作为入市政策执行的时间点。此《通知》可看作是新能源全面入市的标志性文件，市场更多关注136号文下发后所带来的“531”光伏抢装效应。 当前国内光伏电站的主要发电上网模式中，除了工商业具有自发自用的形式外，其他比如集中式光伏、户用分布式多为上网模式。其中，上网模式可分为保障性收购与市场化交易两部分，其中保障性收购是由电网按照燃煤标杆电价进行结算，此具备一定的收益确定性，比如户用式光伏、集中式光伏中的保障性收购。因此，考虑到新能源入市政策对2025年6月1日前后的存量与增量项目进行区分，并对增量项目执行市场化交易的机制电价。带来的最核心变化在于未来光伏电站上网的电量与电价将会不确定，且电价大概率下降，此会直接影响到装机项目的收益率，并利空装机。考虑到集中式电站并网时间流程的问题，预计户用、工商业分布式等电站项目会在5月底出现较明显的光伏抢装效应。 短期视角来看，基于6月1日政策执行的时间节点，预计5月底国内装机将迎来“抢装潮”，并提前将下半年装机需求前置。年底基于2025年为“十四五”规划的收官之年，预计年底仍会有常规的抢装效应，但力度或不及往年，整体装机节奏上呈现出“先扬后抑再扬”的格局。2025年，国内光伏在经济性下降、入市政策等的限制下，新增装机增速难以有更多亮点。其中，集中式装机经济性走弱，更多依赖风光大基地第二期的建设，而分布式装机愈发受限于入市政策。整体而言，我们预计2025年国内新增装机体量约230GW水平，相较2024年同比增速为-17%。 资料来源：国家能源局，国泰君安期货研究 资料来源：国家能源局，国泰君安期货研究 资料来源：国家能源局，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 1.2欧洲光伏装机跟踪：一季度欧洲传统装机淡季，组件拉货需求相对疲软 2024年12月，我国出口欧洲地区组件约4.9GW，环比增加49%，同比增加13%，2024年全年组件出口欧洲量累计为91.5GW，同比增加8%。分季度来看，一季度在红海危机之下航运不确定性抬升，欧洲当地经销商提前拉货，一季度数据表现较好。步入二季度，由于整体传统能源价格回落，欧洲终端光伏项目装机积极性走弱，致使当地库存压力再次累积，此也使得欧洲对于组件进口的需求开始走弱。下半年，欧洲组件的拉货需求持续性回落，当地组件库存持续性累增，据SMM统计12月底组件库存约为48.2GW，相较3月底的24GW已接近翻倍。 从欧洲市场回顾来看，一方面整体经济表现疲软，政府对于光伏装机的补贴亦有退坡，如德国、法国等国家由于经济、财政等因素缩减补贴项目，装机增速有所拖累，另一方面传统能源降价亦使得居民装机的积极性消退。此外，部分国家如西班牙则面临着较低的用电增速无法匹配发电增速的困境，当地新能源电价走跌亦影响集中式电站的收益，从而拖累电站的建设进度。从装机数据来看，德国2024年全年新增装机17GW，同比增长16%，月度累计同比增速持续性回落。西班牙2024年全年新增装机5.65GW，同比增速仅为+1%。波兰2024年新增装机4.1GW，同比增速-16%。英国2024年新增装机1.2GW，同比增速-12%。总体来看，欧洲各国装机数据表现不一，但整体呈增速回落大趋势。 短期节奏性角度，2025年一季度为欧洲光伏装机淡季，预计二季度组件拉货需求才有可能起量。年度视角来看，欧洲在经济较疲软的格局之下，对光伏补贴等的退坡或使得装机增速放缓，考虑到欧洲在2024年就已经实现2025年的装机目标，因此整体上我们认为欧洲光伏的低增速将会延续至2025年。从欧洲组件库存、组件进口等角度进行测算，预计2025年欧洲新增装机约66.5GW，同比增速为-5%。 资料来源：Bundesnetzagentur，国泰君安期货研究 资料来源：Redia，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 1.3美