行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

业务高增长驱动，盈利有望提质

2025-04-25 颜晨国证国际 Bach🐮

核心观点：公司2024年实现收入161.3亿人民币，同比增长19.7%，归母净利润5.67亿，同比增长5.8%。各业务板块中，电源解决方案业务营收145.04亿元，增长26.7%，其中数据中心及网络电池增长9.0%，起动电池大增60.9%，动力电池增长19.2%。回收铅业务营收下降19.8%。各地区营收占比分别为中国58.8%、EMEA 17.1%、美洲15.9%、亚太地区（不包括中国）8.2%，分别增长16.1%、42.3%、20.1%、7.2%。
关键数据：公司24年底拥有产能33.62GWh，预计2025年产能增长约30%，主要来自海外工厂。目前产能利用率较高，预计2025年收入增长20-30%。前装和后装市场比例为70:30，未来有望达到行业平均水平。
海外布局与关税影响：公司在墨西哥、马来西亚、越南、印度等地拥有海外工厂，美洲业务敞口约15.9%，主要受东南亚供应影响，关税为3.7%。若美国大幅提升关税，预计影响有限，因墨西哥工厂可满足美国需求且享受零关税待遇。
利润率与盈利预测：24年毛利率从14.4%下降至14.1%，受运费上升及回收铅行业政策影响。公司已锁定航运费率，新收购工厂有望扭亏为盈，渠道市场开拓将提升利润率。预计2025年业绩高增，归母净利润同比增长42.0%。
研究结论与目标价：维持“买入”评级，目标价3.11港元，对应2025年P/E 5x。预计2025-2027年收入分别增长19.6%、18.3%、17.4%，归母净利润分别增长42.0%、26.0%、21.5%。
风险提示：需求不及预期、地缘政治、原材料价格上升。