提质增效持续推进，创新业务驱动成长

核心观点与关键数据

提质增效持续推进
2025年第一季度，上海医药营业收入707.63亿元，同比增长0.87%；归母净利润13.33亿元，同比下降13.56%。毛利率为10.25%，归母净利率为1.88%。费用管控良好，销售费用率3.90%，管理费用率1.87%，研发费用率0.70%，财务费用率0.53%。

医药商业创新业务增长
进口总代业务收入86亿元，同比增长9.0%；创新药业务收入125亿元，同比增长23.2%；CSO业务收入同比增长9.89%；器械大健康业务收入109亿元，同比增长6.9%。

医药工业研发创新进展
多个创新药研发管线推进，如I001高血压适应症已提交发补材料，B001视神经脊髓炎谱系疾病适应症完成58例入组。中药研发方面，瘀血痹等品种循证医学研究取得进展。新品上市方面，熊去氧胆酸胶囊等获得生产批文。一致性评价方面，新增3个品种过评，累计77个品种过评。

盈利预测及投资建议
预计2025-2027年营收分别为2903.88/3053.49/3212.44亿元，归母净利润分别为50.01/54.75/60.42亿元，对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

研发进度不及预期，合作进展不及预期。

财务指标预测

2024-2027年，营业收入增长率分别为5.75%、5.50%、5.15%、5.21%；归母净利润增长率分别为20.82%、9.86%、9.48%、10.35%；EPS分别为1.23、1.35、1.48、1.63元，市盈率分别为14.54、13.23、12.09、10.96倍。