新客户新渠道加快放量，25Q1业绩持续增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年实现营业收入47.49亿元，同比增长34.22%；归母净利润2.96亿元，同比下降0.56%。单季度来看，2024年第四季度营收创历史新高，但净利润下滑；2025年第一季度营收保持较快增长，净利润同比提升。
• 增长驱动：新客户、新渠道、新项目加快放量，Costco、Sam's等渠道贡献显著增量，老客户份额提升也推动增长。
• 财务指标：2024年毛利率为21.64%，净利率为6.24%，受政府补助、汇兑收益等非经常性因素影响；2025年第一季度净利率回升至5.7%。
• 战略布局：公司加快自主品牌建设，布局越南和罗马尼亚海外生产基地，以应对国际贸易摩擦风险，提升全球竞争力。

研究结论与投资建议

• 转型进展：公司正从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”转型，新业务逐步爬坡，老业务有望改善。
• 盈利预测：维持2025-2027年营收分别为56.25/64.25/71.16亿元，同比增长18.4%/14.2%/10.8%；归母净利润分别为3.63/4.39/5.18亿元，同比增长22.7%/20.8%/18.1%。
• 投资评级：维持“买入”评级，对应EPS分别为1.10/1.33/1.57元，PE分别为9.02/7.47/6.32倍。

风险提示

• 国际宏观经济下行风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险、大客户集中风险。