年报点评报告：新机投产增量增利，成本下行业绩高增

公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入300.94亿元，同比增长7.99%；实现归母净利润20.64亿元，同比增长44.36%；归母扣非净利润20.45亿元，同比增长59.38%。Q4单季，公司实现营业收入75.53亿元，同比下滑1.33%；实现归母净利润4.81亿元，同比+285.67%。2024年公司拟每10股派发现金股利3.19元（含税），分红金额7.23亿元，分红比例37.92%。整体业绩符合预期。 新机组投产及高利用小时数带动电量增长，煤价下行支撑盈利提升。 装机方面，公司优质机组比例较高，在运煤电机组中60万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比81%。截至2024年底，公司控股在运装机1366万千瓦，控股在运省调火电机组占比24%；建设期装机210万千瓦，核准待建装机160万千瓦。电量方面，2024年安徽省用电增速11.9%，支撑公司机组利用小时数同比增长至4973小时，叠加新疆132万千瓦煤电机组投产，带动公司控股机组实现发电量601.5亿千瓦时，同比增长17.34%。电价方面，公司2024年平均上网电价0.4491元/千瓦时，同比下滑1.43%，整体稳定。成本方面，受益于燃煤价格持续下行，2024年公司度电燃料成本同比下降0.03元/度，盈利能力持续提升。当下，煤价持续下行，有望对冲电价下跌风险，支撑度电利润。 参控股煤电仍有装机增量，延伸布局新能源。公司目前仍有参控股火电在家，未来将贡献装机新增量。钱营孜二期新建100万千瓦火电机组，已于2025年3月正式投产。参股火电在建池州二期，预计2025年年中投产，在建国安二期、安庆三期、中煤六安电厂，预计2026年投产。考虑到新疆英格玛电厂为2024年年底投产，预计业绩增量贡献将在2025年释放。此外，公司加速新能源产业延伸，宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目已全面开工，新兴产业布局加速推进。 投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，装机持续扩张，长协比例提升叠加煤价下行使得盈利能力不断提升。预计公司2025-2027年营业收入分别为290.62/296.25/295.75亿元，同比增长-3.4%/1.9%/-0.2%； 归母净利分别为21.20/23.46/24.09亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.94/1.03/1.06元/股，PE分别为8.3/7.5/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）