业绩简评
2025财年三季报显示，公司实现营收11.8亿美元，同比下降2.0%；Non-GAAP归母净利润1.1亿美元，同比下降14.3%。其中，核心业务（教育+文旅）营收10.4亿美元，同比增长21.2%，符合指引上限，Non-GAAP经营利润率13.3%。公司指引四季度核心业务收入10.091~10.366亿美元，同比增长10~13%，Non-GAAP经营利润率同比改善。
经营分析
- K12教培业务：势头良好，K9新业务引领增长。K9新业务收入同比增长34.5%，非学科辅导报名人次达到40.8万人，同比增长15%；学习机活跃付费用户30.9万人，同比增长64%。预计Q4高中/K9新业务收入同比增长15%+/30%+。
- 出国业务：受到宏观经济和国际关系变化影响，Q3出国考培业务收入增速放缓至7%，留学咨询业务收入放缓至21%。公司正在进行积极调整，加大需求更好的青少国际教育服务，并通过优化人员、市场费用等方式降本增效。预计Q4出国业务收入同比个位数增长。
- 利润率：Q3核心业务Non-GAAP经营利润率同比下降1.8ppt，主要受到出国业务增长放缓和文旅新业务投入影响。自Q3以来，公司已开始进行成本控制和效率优化，预计Q4核心业务利润率有望同比改善。
股东回报
基于稳定的现金流和盈利，公司2024年4月23日-2025年4月22日期间累计进行了5亿美元的回购，以及1亿美元的特别分红，计划未来继续推出新的股东回报计划。
盈利预测、估值与评级
公司是国内教培龙头，品牌/教研/教学网络优势显著，K12业务维持强劲增长，出国业务积极调整，看好公司韧性。预计FY25/FY26/FY27年Non-GAAP归母净利润4.73/6.12/6.85亿美元，EPS 0.26/0.31/0.36美元，对应PE估值为17/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
青少年国际教育产品推广不及预期；宏观经济波动；教培政策收紧。
主要财务指标
- 营业收入：2023A 29.98亿美元，2024A 43.14亿美元，2025E 48.60亿美元，2026E 54.86亿美元，2027E 61.17亿美元。
- 归母净利润：2023A 1.77亿美元，2024A 3.10亿美元，2025E 4.28亿美元，2026E 5.12亿美元，2027E 5.87亿美元。
- Non-GAAP归母净利润：2024A 3.81亿美元，2025E 4.73亿美元，2026E 6.12亿美元，2027E 6.85亿美元。
- 每股收益：2024A 0.19美元，2025E 0.26美元，2026E 0.31美元，2027E 0.36美元。
