Q3营收同比增长，核心区域水泥价格提涨，Q4国内水泥盈利有望改善

2024年10月28日华新水泥(600801.SH) 证券研究报告 Q3营收同比增长，核心区域水泥价格提涨，Q4国内水泥盈利有望改善 事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营收247.19亿元（yoy+2.29%），实现归母净利润11.38亿元（yoy-39.26%）；2024Q3实现营收84.82亿元（yoy+1.78%），实现归母净利润4.08亿元（yoy-40.17%）。 Q3营收同比增长，国内水泥价格下跌致业绩承压。 2024年Q1-Q3公司实现营业收入247.19亿元（yoy+2.29%），Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为6.87%、-0.54%和1.78%，Q3公司营收同比实现正向增长。2024年Q1-Q3公司实现归母净利润11.38亿元（yoy-39.26%），归母业绩大幅下滑主要系国内水泥价格下跌盈利下滑影响。分季度看，Q1、Q2、Q3各季度公司归母净利润增速分别为-28.43%、-41.45%、-40.17%。 毛利率下滑费用率增加，经营性现金流相对稳定。 2024年前三季度，公司销售毛利率为24.02%（同比-2.29pct），Q3公司毛利率24.74%（同比-5.22pct、环比-0.28pct），毛利率下降或主要系国内水泥价格承压。前三季度，公司期间费用率13.69%（同比+1.14pct）， 其 中 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 同 比+0.25pct/+0.15pct/+0.95pct/-0.22pct。受毛利率下降和期间费用率增加影响，前三季度公司销售净利率为6.39%（同比-2.81pct），Q3公司销售净利率6.59%（同比-3.89pct、环比-1.38pct）。前三季度，公司经营性现金流相对稳定，为33.82亿元（yoy-3.46%）。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 10月湖北水泥价格提涨，Q4水泥业务盈利有望改善。 1-9月，全国水泥产量13.27亿吨（yoy-10.70%），9月水泥产量1.68亿吨（yoy-10.30%），水泥需求持续承压。其中，1-9月份，狭义基础设施投资同比增长4.10%（环比-0.3pct），基建投资增长稳健但逐季下滑；房屋新开工面积yoy-22.20%，地产需求持续筑底。近期，财政端政策较为积极，要求加大逆周期调节力度，且基建资金支持力度加大，叠加Q4以来，多地重大项目集中开工，加快项目建设进度，预计Q4基建端水泥需求有望边际改善。此外，或由于湖北水泥企业错峰力度加大，湖北省水泥价格自9月中旬持续上涨，截至2024年10月25日，湖北P.O42.5散装水泥平均价约为413元/吨，较9月中旬低点上涨114元/吨，需求边际好转叠加国内核心区域水泥价格提涨，预计Q4公司国内水泥业务盈利有望改善。 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@essence.com.cn 相关报告 国内水泥经营承压，海外水泥量价齐升，骨料业务表现亮眼2024-09-05 老牌水泥龙头韧性十足，看好一体化布局+海外发展2024-08-20 投资建议：1-9月，水泥下游需求持续承压，Q4为建筑行业传统施工旺季，基建端水泥需求有望边际改善，叠加近期公司核心区 域湖北水泥价格提涨，Q4公司国内水泥业务盈利或将改善。中长期来看，海外水泥业务产能布局持续完善，有望带动水泥销量和营收进一步增加；一体化战略持续推进，高毛利率骨料业务有望持续增厚公司业绩。我们预计2024-2026年公司整体营收分别为349.81亿元、368.25亿元和382.98亿元，分别同比增长3.62%、5.27%和4.00%；预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.39亿元、23.22亿元和25.72亿元，分别同比增长-26.18%、13.90%和10.76%，对应2024-2026年PE分别为13.5倍、11.8倍和10.7倍，给予2025年13倍PE，对应12个月目标价14.56元。 风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034