白糖月报（20250425）

聚焦巴西新季制糖进程国内旱情仍需持续关注 F03104461Z0021311李方磊联系方式：19339940612 海内外糖价走势回顾 截至2025年4月24日，ICE原糖07合约收盘价17.85美分/磅，月跌幅4.24%。4月盘中最高值触及19.43元/吨，最低值为17.36元/吨。截至2025年4月24日，郑糖SR509合约收盘价5948元/吨，月跌幅0.35%。4月盘中最高值触及6084元/吨，最低值为 5856元/吨。 品种观点 海外方面：四月份ICE原糖走弱明显。月初在美总统宣布对等关税之后，引发全球经济衰退预期。在大宗商品普跌的背景下，原糖价格也在未来需求衰退的担忧下开启重心下移走势。从基本面来看，巴西三月下半月的制糖报告显示出远高于同期的制糖比，这反映出当前糖厂更倾向于生产食糖而并非乙醇，主要原因或是油价大幅下跌和巴西食糖库存偏紧所导致，巴西榨季初期的产糖数据再度被市场注入增量预期，原糖05合约价格在宏观和基本面双弱的拖拽作用下小幅跌破前低，月中最低价触及17.36美分/磅，随后在受技术性买盘影响再度小幅回升。展望五月，北半球中印泰三大产区将集体步入纯销售期，全球食糖供应重心完全转至巴西，而巴西当前的制糖热情也较为强劲，后市关注UNICA所公布的2025/26榨季的第一份双周报告是否符合市场预期。整体来看，若无突发因素扰动，五月原糖价格或以区间震荡为主，价格走势预判中性偏空。 国内方面：四月份郑糖主要以宽幅震荡运行为主，与外盘相比较为抗跌。在替代品进口禁令尚未解除和巴西产出前景仍需观察的背景下，当前国内糖价下方支撑依然坚挺，同时前期南方蔗区的长期干旱一定程度上加剧市场的看涨氛围，导致月中郑糖期价走势偏强。而在广西降雨如期而至后，盘面在当晚开盘后遭遇急跌，或在反应此轮降雨所带来的利空影响。展望五月，国内糖市进入纯销售期，天气转热冷饮行业备货需求或逐渐复苏，同时糖浆及预拌粉进口禁令仍存也对糖价形成一定支撑。但从长周期来看，海内外食糖主产区糖料作物的种植面积仍呈扩张态势，全球糖市也依然处在熊市周期。后市若巴西产区并未受到明显天气扰动，郑糖仍有概率在原糖带动下呈现偏弱走势。 操作建议：SR509合约预计活动区间【5800，6150】，上方压力主要锚定配额外原糖进口成本。操作上短期建议维持高抛低吸思路，同时关注9-1价差的做阔机会 全球2024/25榨季供需缺口仍存但2025/26榨季预期偏好 2025年2月下旬，国际糖业组织（ISO）公布其对于全球2024/25榨季糖市供需的第二次预估。预计2024/25榨季全球供应短缺将从2024年11月预估的251.3万吨扩大至488.1万吨，达9年来供应短缺的最高值。因2024年10月以后南半球主要产区的总产量减少、印度和巴基斯坦产量低于预期、泰国甘蔗总产量下降等因素，预计2024/25榨季全球食糖产量将降至1.7554亿吨，较上一榨季减少584.4万吨。 ISO预计2024/25榨季全球消费量将达到创纪录的1.8042亿吨，但仍较2024年11月的预估值低116.1万吨，较上榨季的全球食糖消费量高出44.9万吨。预计2024/25榨季进出口总量均下降，进口量为6332.4万吨，较上榨季低579.5万吨；出口量为6266.1万吨，较上榨季减少697.4万吨；66.3万吨的贸易缺口远小于本年度的生产/消费缺口，表明库存大幅减少。 巴西2024/25榨季结束关注UNICA最新双周报告 2024/25榨季截至3月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为62187.6万吨，较去年同期的65444.9万吨减少3257.3万吨，同比降幅达4.98%；甘蔗ATR为141.07kg/吨，较去年同期的139.22kg/吨增加1.85kg/吨；累计制糖比为48.05%，较去年同期的48.87%减少0.82%；累计产乙醇349.59亿升，较去年同期的335.93亿升增加13.66亿升，同比增幅达4.06%；累计产糖量为4016.9万吨，较去年同期的4242.3万吨减少225.4万吨，同比降幅达5.31%。 巴西季末库存处历史低位食糖出口数量中性偏高 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西3月出口糖和糖蜜185.33万吨，较去年的267.56万吨减少82.23万吨，降幅30.73%；日均出口量为9.75万吨，较去年的13.38万吨减少3.63万吨。3月食糖出口均价为473.17美元/吨，环比上涨1.66%，同比 下跌12.93%。截至3月31日，巴西中南部双周食糖库存为184.87吨，环比 下降32.86%，当前库存量处于近5年历史最低值。 巴西利好乙醇生产因素有限糖厂或更倾向于制糖 截至2025年3月末，巴西中南部累计乙醇产量为3495.86万立方米，同比增长4.06%；巴西双周乙醇库存为282.06万立方米，环比上涨7.99%；乙醇折糖14.47美分/磅，同比下降7.12%；圣保罗州醇油比价为0.673，同比上涨6.15%。 印度与泰国制糖期结束整体产量低于预期 ISMA数据显示，2024/25榨季截至4月15日，印度累计产糖2549.7万吨，同比下降18%。同时印度马邦糖业委员会办公室近日发布报告显示，截至4月15日印度马邦仅剩1家糖厂未收榨，累计产糖807.6万吨。本榨季印度接连下调产量预期，外盘已在前期对此消息进行消化。 截至3月下半月，泰国已结束2024/25榨季的制糖工作，累计产糖量1003.93万吨，最终产量略低于市场前期预估数据。 国内即将步入纯销售期市场购销进程同比偏快 根据中国糖协公布数据显示，截至2025年3月底，全国食糖总产量约1075万吨，同比增加17万吨；累计销糖量约600万吨，同比增加126万吨；累计产销率55.79%，同比加快6.33个百分点。库存方面，截至3月末全国食糖工业库存合计475.21万吨，环比下降4.28%，同比下降1.79%，数据来源：中国糖业协会 进口减量较为明显替代品禁令效果显著 我国3月进口食糖6.92万吨，同比增加5.58万吨。1-3月累计进口食糖14.84万吨，同比减少105.48万吨，降幅87.67%；较近5年同期均值下降74.79万吨，降幅83.45%。而替代品方面，由于对泰国和越南的的进口禁令依然存在，一季度我国累计进口税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉13.02万吨，同比减少19.55万吨，降幅60.02%。 国内蔗区干旱严重后市仍需重点关注 从历年降雨量来看，今年一季度广西南宁、来宾、柳州和崇左四个甘蔗主产区一季度合计平均降雨量仅为28.2毫米，均处于近5年历史最低位。而在4月中旬广西土肥站节水科的土壤墒情简报中也提及全自治区农田墒情近半数不足至干旱，这也直接应证了当前的旱情确实对作物的生长形成了不利影响。好消息是，气象预报显示近期我国南方将迎来降雨，这或适当缓解蔗区干旱，而此轮干旱对产区的实际影响，或需等待五月末才能做出进一步研判数据来源：泛糖科技 品种观点 海外方面：四月份ICE原糖走弱明显。月初在美总统宣布对等关税之后，引发全球经济衰退预期。在大宗商品普跌的背景下，原糖价格也在未来需求衰退的担忧下开启重心下移走势。从基本面来看，巴西三月下半月的制糖报告显示出远高于同期的制糖比，这或反映出当前糖厂更倾向于生产食糖而并非乙醇，主要原因或是油价大幅下跌和巴西食糖库存偏紧所导致，巴西榨季初期的产糖数据再度被市场注入增量预期。原糖05合约价格在宏观和基本面双弱的拖拽作用下小幅跌破前低，月中最低价触及17.36美分/磅，随后受技术性买盘影响再度小幅回升。展望五月，北半球中印泰三大产区将集体步入纯销售期，全球食糖供应重心完全转至巴西，而巴西当前的制糖意愿也较为强劲，后市关注UNICA所公布的2025/26榨季的第一份双周报告是否符合市场预期。整体来看，若无突发因素扰动，五月原糖价格或以区间震荡为主，价格走势预判中性偏空。 国内方面：四月份郑糖主要以宽幅震荡运行为主，与外盘相比较为抗跌。在替代品进口禁令尚未解除和巴西产出前景仍需观察的背景下，当前国内糖价下方支撑依然坚挺，同时前期南方蔗区的长期干旱一定程度上加剧市场的看涨氛围，导致月中郑糖期价走势偏强。而在广西降雨如期而至后，盘面在当晚开盘后遭遇急跌，或在反应此轮降雨所带来的利空影响。展望五月，国内糖市进入纯销售期，天气转热冷饮行业备货需求或逐渐复苏，同时糖浆及预拌粉进口禁令仍存也对糖价形成一定支撑。但从长周期来看，海内外食糖主产区糖料作物的种植面积仍呈扩张态势，全球糖市也依然处在熊市周期。后市若巴西产区并未受到明显天气扰动，郑糖仍有概率在原糖带动下呈现偏弱走势。 操作建议：SR509合约预计活动区间【5800，6150】，上方压力主要锚定配额外原糖进口成本。操作上短期建议维持高抛低吸思路，同时关注9-1价差的做阔机会 风险提示 海外方面：1.关注巴西新榨季双周报告，若数据不及预期或远超预期盘面或给予反应。 2.关注巴西产区的天气情况。 国内方面：1.国内海关对糖浆及预拌粉进口禁令能否放开，若解禁将会对盘面产生明显利空影响。 2.突发性极端天气产生的不利影响。3.产区干旱能否得到缓解。