橡胶月报（20250425）

宏观巨震导致胶价大跌橡胶系基本面中性偏空 李方磊 橡胶系品种盘面走势回顾 Ø截至4月24日，RU主力合约收盘价14685元/吨，月内下跌1875元/吨，月跌幅11.32%。Ø截至4月24日，NR主力合约收盘价12335元/吨，月内下跌2020元/吨，月跌幅14.07%。Ø截至4月24日，BR主力合约收盘价11225元/吨，月内下跌2310元/吨，月跌幅17.07%。 5月橡胶系品种行情预判 天然橡胶：4月初在美总统宣布对等关税之后，引发全球经济衰退预期。受此影响，天然橡胶和20号胶于清明假期后首日双双跌停，第二交易日再度下跌后开启震荡整理走势。从供应方面看，步入五月后，云南地区开割面积将逐渐增加，虽然国内天胶自给占比极其有限，同时开割初期产量较少，但整体来看天胶供应将呈现逐步恢复趋势，这对情绪层面的利空影响或将大于实际产量方面的影响。同时当前海内外物候情况尚可，供应端的炒作话题尚不成熟，后市更多需关注东南亚国家的出口数据。需求方面，此轮天胶系下跌的主因便在于宏观变动对下游需求形成的冲击。轮胎作为橡胶最大的下游产品，其之前已经因美国对华实行的“双反”政策而基本退出直接出口市场，而本月美国对等关税的言论落地，令转口贸易的渠道也遭受考验。虽然当前具体的关税政策仍摇摆不定，但这也引起了市场对后市贸易环境的看衰预期。当前半钢胎累库趋势依旧，全钢胎表现平平，同时月内收储消息落地也并未掀起盘面波澜，这也反映出市场的偏空态度，预计5月需求端仍难有明显好转。库存方面，青岛库存出现拐点，但去库速同比偏慢，未对价格形成提振。展望5月，基本面上看天胶系品种中性偏空，而盘面在跌至相对低位后也遭遇较强的买盘支撑。从长周期看后市天胶仍有潜在利好，同时美政府关税有松口迹象也对盘面有所提振。但短期需求欠佳给予盘面较强压制，天胶系反弹高度依然存疑，向下也需有新消息配合，盘面整体处于等待方向的阶段，操作上需保持谨慎。 合成橡胶：4月份顺丁橡胶与天胶系走势基本趋同，月初大幅跳水的背后逻辑也是受宏观因素所导致，但是由于其隶属能化板块，叠加其自身基本面趋弱，因此从月跌幅来看其跌势更为猛烈。在4月中后期原油价格止跌回升后也并未带动其有所反弹。从供应方面来看，当前丁二烯供应较为充足，一季度设备运转负荷始终维持在高位，整体产量处于近5年历史高位。此外中美贸易摩擦也并未对丁二烯的进产生影响，这进一步加剧其供应压力，其价格也受上述因素影响而出现明显回落。在成本塌陷的情况下，顺丁橡胶的价格也难以维持，跟随丁二烯价格大幅下挫。而从需求端来看，4月下游轮胎走货欠佳，乘用车销量亮眼并未对轮胎需求形成明显提振，半钢胎成品累库导致开工率有所下移，短期或仍以消化库存为主。展望5月，顺丁橡胶的基本面依然缺乏利好，供应压力显著叠加需求偏弱或仍将对BR盘面上方形成压制，后续主要关注宏观环境变动可能产生的影响。 操作建议：RU主力月内关注13900-15600活动区间，NR关注11660-13300活动区间，BR主力月内关注10500-12000活动区间。当前盘面驱动有限，暂以观望或短线操作思路为主，尤其关注宏观情绪的转向。 原料价格 截至4月24日，泰国合艾胶水价格为57.2泰铢/公斤较月初下降16.50%，较去年同期下降19.44%。泰国合艾杯胶价格为50.8泰铢/公斤，较月初下降15.82%，较去年同期下降7.13%。泰国合艾水价差为5.4泰铢/公斤，较月初下降33.74%，较去年同期下降66.56%。 进出口数据 2025年3月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量59.41万吨，环比增加18.07%，同比增加20.64%。2025年1-3月累计进口数量168.57万吨，累计同比增加19.68%。 库存表现 截至2025年4月20日，中国天然橡胶社会库存136.9万吨，环比下降1.4万吨，降幅1%。截至2025年4月20日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.25万吨，环比上期减少0.7万吨，降幅1.08%。 需求情况 数据来源：隆众资讯3月份中国半钢胎月度产量为5966万条，环比增加24.03%，同比增加4.05%；山东半钢胎场内库存1011万条，环比增加5.31%。同比增加55.54%。3月产能利用率78.56%，环比增加16.21%，同比下降2.1%。3月份中国全钢胎月度产量为1369万条，环比增加26.15%，同比减少4.53%；山东全钢胎场内库存327条，环比减少5.63%，同比增加8.28%。3月产能利用率68.71%，环比增加30.18%，同比下降3.61%。 美国对等关税对国内轮胎企业影响 我国橡胶下游制品主要集中在轮胎、传送带、鞋材等商品上，其中轮胎占比最大，对橡胶需求影响也最为明显。近些年我国轮胎出口数量与金额整体呈现攀升趋势，但由于美国之前对国内轮胎便已实行“双反”政策，因此中国对美直接出口的轮胎数量极其有限。从数据上来看，2024年数据显示，40111000（多数为半钢轮胎）出口美国数量占总出口量比重为1%左右，40112000（多数为全钢轮胎）出口美国数量占总出口量比重为3%左右。 但需要注意的是，为规避海外多个国家和地区的贸易壁垒，近几年国内轮胎企业加快了海外建厂的步伐，截至2024年国内轮胎企业海外已投建半钢轮胎（PCR）年产能在1.6亿条左右，全钢轮胎(TBR)年产能在3700万条左右，2025年投建产能将继续扩大，半钢轮胎(PCR)年产能将超过2亿条，全钢轮胎(TBR)年产能将超过4000万条。当前主要投建及拟投建的地区主要集中在泰国、越南、柬埔寨、印尼、摩洛哥、墨西哥，以上多个地区则是此次美国加征关税的“重灾区”。 同时从国内最新的样本数据来看，4月份，半钢胎样本企业订单较上月减少的占比最大，在68.18%。从出口订单来看，76.92%的企业出口订单量减少，23.08%的企业出口订单较上月持平。全钢胎样本企业订单减少的占比最大，在67.50%，持平的在32.50%，全钢胎整体订单明显走弱。 顺丁橡胶供应及库存 3月国内顺丁橡胶产量合计在12.83万吨，环比+14.86%，同比+22.84%3月中国顺丁橡胶产能利用率为66.56%，环比+2.35%， 同比1.1%。3月丁二烯样本期末库存在2.77万吨，较月初增幅4.81%； 较去年同期增幅4.14%。 丁二烯价格及利润 截至4月24日，山东丁二烯现货价8850元/吨，较月初下跌21.33%，较去年同期下降24.68%。截至4月23日，中国丁二烯生产成本为7232.9元/吨，较 月初下跌21.33%，较去年同期下降24.68%。截至4月23日，中国丁二烯生产毛利为1567.1元/吨，较月初下跌55.37%，较去年同期下降57.92% 丁二烯供应及库存 3月国内丁二烯产量合计在46.05万吨，环比+9.85%，同比+17.00% 3月中国丁二烯产能利用率为74.61%，环比-0.58%，同比+8.65%。 3月丁二烯样本期末库存在6.46万吨，环比增幅3.28%；同比增幅在21.45%。 顺丁橡胶价格及利润 截至4月24日，华东地区顺丁橡胶价格为11500元/吨，较月初下跌15.75%%，较去年同期下降12.21%。截至4月24日，中国顺丁橡胶生产成本为11564元/吨，较月初下跌17.61%，较去年同期下降21.09%。截至4月24日，中国顺丁橡胶理论生产毛利为136元/吨，较月初的-236元/吨上涨372元/吨，较去年同期上涨1190元/吨。 5月橡胶系品种行情预判 天然橡胶：4月初在美总统宣布对等关税之后，引发全球经济衰退预期。受此影响，天然橡胶和20号胶于清明假期后首日双双跌停，随后开启震荡整理走势。从供应方面看，步入五月后，云南地区开割面积将逐渐增加，虽然国内天胶自给占比极其有限，同时开割初期产量有限，但整体来看天胶供应将呈现逐步恢复趋势，这对情绪层面的利空影响或将大于实际产量方面的影响。同时当前海内外物候情况尚可，供应端的炒作话题尚不成熟，后市更多需关注东南亚国家的出口数据。需求方面，此轮天胶系下跌的主因便在于宏观变动对下游需求形成的冲击。轮胎作为橡胶最大的需求产品，其之前已经因美国对华实行的“双反”政策而基本退出直接出口市场，而本月美国对等关税的言论落地，令转口贸易的渠道也遭受考验。虽然当前具体的关税政策并未切实落地，但这也引起了市场对后市贸易环境的看衰预期。当前半钢胎累库趋势依旧，全钢胎表现平平，同时月内收储消息落地也并未掀起盘面波澜，这也反映出市场的偏空态度，预计5月需求端仍难有明显好转。库存方面，月中青岛库存出现拐点，但去库速同比偏慢，未对价格形成提振。展望5月，基本面上看天胶系品种中性偏空，而盘面在跌至相对低位后也遭遇较强的买盘支撑。从长周期看后市天胶仍有潜在利好，同时美政府关税有松口迹象也对盘面有所提振。但短期需求疲软给予盘面较强压制，天胶系反弹高度依然存疑，同时向下也需有新消息配合，盘面整体处于等待方向的阶段，操作上需保持谨慎。 合成橡胶：4月份顺丁橡胶与天胶系走势基本趋同，月初大幅跳水的背后逻辑也是受宏观因素所导致，但是由于其隶属能化板块，叠加其自身基本面趋弱，因此从月跌幅来看其跌势更为猛烈。甚至在4月中后期原油价格止跌回升后也并未对带动其有所反弹。从供应方面来看，当前丁二烯供应较为充足，一季度设备运转负荷始终维持在高位，整体产量处于近5年历史高位。此外中美贸易摩擦也并未对丁二烯的进产生影响，这进一步加剧其供应压力，其价格也受上述因素影响而出现明显回落。在成本塌陷的情况下，顺丁橡胶的价格也难以维持，跟随丁二烯价格大幅下挫。而从需求端来看，4月下游轮胎走货欠佳，乘用车销量亮眼并未对轮胎需求形成明显提振，半钢胎成品累库导致开工率有所下移，短期或仍以消化库存为主。展望5月，顺丁橡胶的基本面依然缺乏利好，供应压力显著叠加需求偏弱或仍将对BR盘面上方形成压制，后续主要关注宏观环境变动可能产生的影响。 操作建议：RU主力月内关注13900-15600活动区间，NR关注11660-13300活动区间，BR主力月内关注10500-12000活动区间。当前盘面驱动有限，暂以观望或短线操作思路为主，尤其关注宏观情绪的转向。 风险提示 1.关注中美贸易摩擦后续进程，若有向好趋势盘面或有反弹修复行情。2.关注海内外橡胶林的天气情况，谨防极端天气。3.关注东南亚主产国橡胶出口数据。4.关注市场后续收储消息。