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2024年报及2025Q1季报点评：药玻制瓶销稳价升，原料成本下降助力两率提升显著

2025-04-24 李志新诚通证券 ZLY

事件概述：山东药玻发布2024年年报及2025Q1季报。2024年营收51.25亿元，同比增长2.87%；净利润9.43亿元，同比增长21.55%，创历史新高。2025Q1营收12.42亿元，同比降1.97%；净利润2.24亿元，同比增1.29%。
营收分析：2024年营收稳健增长，主要受销量降速和均价提升共同影响。模制瓶、棕色瓶、管制瓶和安瓿瓶销量增速回落，胶塞系列销量增长15.4%；中硼硅模制瓶、管制瓶和安瓿瓶均价分别提升4%、6.8%和9.4%，棕色瓶均价微降1.3%。
利润分析：2024年净利润增长21.55%，显著快于营收增速。主要得益于成本端下降，毛利率提升至31.72%（同比+3.69pct），净利润率提升至18.4%（同比+2.83pct），创历史最好水平。原料价格低位有望维持较高两率。
财务状况：公司财务稳健，无有息负债，净现金近28亿元，资产负债率21.03%。应收账款及票据占比32.86%，呈下降趋势。2024年每股派息0.62元，派息率43.63%，创历史新高。
盈利预测及投资建议：预测2025-2027年营收分别为56.2/62.3/68.7亿元（同比+9.7%/10.7%/10.2%），归母净利润分别为10.9/12.7/14.5亿元（同比+15.9%/15.8%/14.5%）。当前市值148亿元，PE（2025E）为13.6倍，估值处于历史低位，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：中硼硅模制瓶需求不及预期、原材料价格大幅波动、海外地缘政治影响出口、系统风险。