2025一季报点评：单店营收企稳，加快拓店步伐

核心观点与关键数据

• 2025年一季度业绩：公司实现营收3.7亿元，同比增长4.5%；归母净利润0.37亿元，同比下降6.1%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长3.3%。
• 业务结构：面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+2.6%/+11.4%/+3.7%/+3.4%/-14.7%。
• 销售模式：特许加盟/直营门店/团餐分别同比+2.7%/-10.2%/+11.7%。团餐保持较快增长。
• 门店拓展：2025年一季度加盟门店数量达到5644家，净增501家（其中合并“蒸全味”、“青露”品牌共新增504家），测算单店营收同比下滑3.4%。
• 利润率：2025年一季度毛利率25.5%，同比-0.4pct（主要系武汉工厂折旧影响）；销售/管理费用率同比-0.9/-0.1pct（主要系收入端规模效应）；销售净利率10.0%，同比-1.3pct；扣非归母净利率10.5%，同比-0.1pct。
• 未来规划：2025年公司指引新开1000家门店，对并购、翻牌态度更积极。“蒸全味”、“青露”品牌收购项目已顺利落地。

研究结论

• 单店营收企稳：剔除“蒸全味”、“青露”品牌影响后，巴比品牌门店2025年一季度平均单店营收下滑幅度与2024年四季度相当，同店营收下滑幅度收窄。
• 基本面触底：随着单店表现企稳，公司基本面已触底，向上拐点可期。
• 盈利预测：略上调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.8/3.1/3.4亿元（同比+2.5%/+9.7%/+7.7%），对应PE为16/15/14X。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。