RevPAR企稳回升，拓店步伐加快

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入76.1亿元（同比-1.9%），归母净利润8.1亿元（同比+0.6%），扣非归母净利润7.4亿元（同比+1.1%）。2025Q4收入18.2亿元（同比-2.0%），归母净利润0.6亿元（同比-32.1%）。
• 业务结构：酒店运营收入46.8亿元（同比-7.5%），酒店管理收入24.1亿元（同比+11.1%），景区业务收入5.1亿元（同比-0.7%）。酒店管理业务收入占比提升，驱动整体收入增长。
• 盈利能力：酒店业务利润9.1亿元（同比+2.1%），利润率同比+0.5pct；景区业务利润2.3亿元（同比+0.1%），利润率同比+0.4pct，整体盈利能力保持平稳。
• 成本与费用：2025Q4毛利率37.3%（同比+2.8pct），销售费用率10.0%（同比+1.6pct），管理费用率12.7%（同比+2.1pct），财务费用率-1.1%（同比-1.1pct）。
• RevPAR与拓店：2025Q4不含轻管理酒店ADR同比+0.8%，RevPAR同比+0.3%。经济型酒店RevPAR同比+3.1%，中高端酒店RevPAR同比-2.4%。2025年新开门店1510家，储备门店1584家（标准品牌占比74.6%）。
• 未来展望：2026年计划新开酒店1600-1700家，全力发展标准品牌。预计2026-2028年收入增速分别为6.0%/3.2%/2.9%，归母净利润增速分别为18.6%/13.5%/5.0%。

投资建议

• 维持“推荐”评级，当前股价对应PE为19/17/16X。
• 基于公司产品、品牌、会员体系完善带来的长期竞争力，看好其未来增长潜力。

风险提示

• 宏观经济波动风险、市场竞争及扩张风险、经营成本上升风险。